O’Reilly Auto Parts es una de las principales cadenas organizadas de distribución de recambios para particulares y profesionales en Estados Unidos, la analizamos.
- El negocio de distribución de recambios
+ Particularidades de la flota de vehículos ligeros en Estados Unidos
¿Cómo ha podido una empresa como O’Reilly, con un negocio a priori tan mundano, ser tan próspero? Sin duda una parte no menor es achacable a una buena estrategia y a conseguir la excelencia a la hora de ejecutarla, pero también hemos detectado algunos vientos de cola en el sector.
Por un lado hay una tendencia hacia un aumento de la antigüedad de la flota de vehículos de Estados Unidos, que también se ha dado en Europa. Como vemos en la gráfica, esta no ha parado de crecer:
El punto de esto es que los coches conforme alcanzan cierta edad empiezan a tener averías que requieren de recambios más caros, lo que ha favorecido el negocio de los distribuidores de recambios como O’Reilly.
Por otro lado como cada vez se achatarran menos coches en Estados Unidos, una tendencia que también se da en Europa, y siguen incorporándose vehículos nuevos, no ha parado de crecer el número de vehículos ligeros en circulación en el país:
También en Estados Unidos existe la particularidad respecto a Europa que allí algo más de 2/3 de los vehículos nuevos que se incorporan a la flota son SUVs, Crossover o pick-ups (camionetas ligeras) y dentro de esta tipología de vehículos, se incorporan SUVs y Crossover más grandes que en Europa, y estos consumen recambios más caros.
Por un lado en Estados Unidos hay mayor poder adquisitivo que en muchos países de Europa, y por otro allí las ciudades se diseñaron para circular con coche, mientras que en Europa, con ciudades mucho más antiguas, es un verdadero reto tratar de aparcar en cualquier sitio, incluso en parkings privados, con un coche tan grande como los que se suelen usar en Estados Unidos (además la gasolina es más barata).
Y por añadidura, en buena parte de Estados Unidos no existe la obligación de tener un seguro para poder circular, y cuando se da, lo que se exige es uno que cubra los datos médicos de los terceros, y no los costes de daños a vehículos. Es más económico tener coche que en Europa en definitiva (al menos sobre el papel, luego como tengas un accidente más te vale claro si eres culpable tener bastante dinero ahorrado si no tienes seguro).
+ ¿Cómo prosperar en el negocio de la distribución de recambios?
O’Reilly vende recambios tanto a particulares como a dueños de talleres, y si bien el hecho de que cada vez haya más coches en circulación y de mayor edad en Estados Unidos favorece el negocio, no es condición suficiente para obtener unos resultados como los logrados por O’Reilly.
Aquí hay que tener en cuenta qué es lo que más aprecian los clientes particulares (B2C) y los dueños de talleres (B2B). En el caso del B2C la clave es el precio, la cercanía y el horario de la tienda, mientras que en B2B la clave va más por la velocidad de entrega de los recambios y el stock disponible.
En esta línea una de las claves de O’Reilly ha sido ir aumentando su mancha de aceite, con la apertura de múltiples tiendas (B2C) y centros de distribución (B2C y B2B), lo que aporta cercanía a los particulares, y capacidad de distribuir los recambios encargados por los talleres en apenas 30 minutos, todo lo cual ha fomentado unos muy sanos crecimientos de la facturación de cada tienda, lo que se aprecia en la métrica de Like-for-like:
También es clave en el caso de O’Reilly que ha integrado verticalmente el transporte y la distribución de los recambios, es decir, tiene almacenes regionales enormes, desde los cuales se surten de recambios a las tiendas, que a su vez hacen de almacenes para la distribución a talleres. O’Reilly se encarga personalmente de trasladar los recambios hasta las tiendas desde los almacenes regionales, las tiendas reciben género cinco veces a la semana, y luego también se encarga de trasladarlos desde las propias tiendas a los talleres.
Esto es difícil de igualar por la competencia.
+ La tendencia hacia la reparación en talleres profesionales
A medida que los coches han ido albergando más tecnología y se han vuelto más complejos, incluso los norteamericanos, que son los autosuficientes por excelencia, han ido delegando en los talleres.
Es verdad que todavía sigue en circulación mucho coche con cierta edad, que se siguen arreglando casi por completo por los particulares que saben de mecánica, y que de los nuevos hay ciertas reparaciones que siguen pudiendo realizar, pero lo cierto es eso, los datos no indican que la tendencia es a delegar.
En este sentido O’Reilly es un grupo bastante equilibrado, de forma que la mitad de su facturación la hace distribuyendo a talleres, y la mitad vendiendo recambios en sus tiendas a particulares.
- O’Reilly y su estrategia de adquisiciones
La estrategia de O’Reilly para rentabilizar rápidamente sus adquisiciones ha pasado por ser capaz de implementar en negocios de recambios que venden a particulares un modelo dual, es decir, pasar a vender en la adquirida también a talleres, incorporando una pequeña flota de reparto y una trastienda donde atender también a los mecánicos.
- Estados financieros de O’Reilly
+ Cuenta de pérdidas y ganancias
+ Inversiones
- Riesgos de O’Reilly
+ Riesgo de competencia
Dentro de lo que son los distribuidores de recambios existe un oligopolio en Estados Unidos, y los que compiten a nivel nacional con O’Reilly son principalmente AutoZone en ventas a particulares, y NAPA en ventas a talleres. Realmente AutoZone también compite en talleres, pero no es su especialidad y está más rezagado, mientras que NAPA sí que compite de tú a tú con O’Reilly en tiempos de entrega a talleres (luego hay un cuarto competidor, que es Advance Auto Parts, que fruto de pasarse con la deuda ha tenido que acometer reestructuraciones y se ha quedado totalmente rezagado en ambos verticales). Estos tendrían entre un 35 y un 40 % de cuota de mercado, y el resto estaría copada por un mercado muy fragmentado (concesionarios oficiales, distribuidores independientes o regionales, etc.).
Para competir con estos gigantes necesitarías en venta a particulares tener la cadena enorme de tiendas que tienen, que requieren no solo invertir en montarlas sino tener las localizaciones (muchas de las de O’Reilly son en propiedad) y también formar al personal; por otro lado si quieres competir en venta a talleres, tienes que tener miles de millones de dólares invertidos en inventarios, y una logística tan bien engrasada como la de NAPA y O’Reilly, que les permiten entregar piezas a talleres en cuestión de minutos o pocas horas. Difícil.
A continuación de hecho os dejo los datos de tiendas de O’Reilly que tienen en propiedad:
+ Aumento del coste del carburante
La gasolina barata impulsa las millas recorridas por los vehículos estadounidenses, lo que fomenta que surjan averías y se vendan más recambios, mientras que si sube la gasolina sucede lo contrario.
En este sentido hay de nuevo que diferenciar entre Estados Unidos y Europa, ya que si bien en esta última está muy desarrollado el transporte público, y ante un alza muy importante de los carburantes es una opción antes que coger el coche, en Estados Unidos no es el caso, la demanda es inelástica, y al ciudadano no le queda otra que aumentar lo que se gasta en gasolina.
También Estados Unidos tiene la particularidad de que un porcentaje mucho mayor del precio del carburante en gasolineras es el de la gasolina, y no tanto impuestos, mientras que en Europa hay una carga fiscal muy alta al carburante, más del 50 % en total, y concretamente el impuesto especial a los carburantes se fija a tantos euros por libro, por lo que nos les afecta tan directamente el alza o bajada de los carburantes.
Sí es verdad que en Estados Unidos el precio de la gasolina sobre la renta disponible es mucho menor, por tener una mucho menor proporción de impuestos sobre el precio, y también por ser ellos mismos productores de crudo, pero a cambio en media sus vehículos consumen mucho más que los europeos, y sus ciudadanos circulan el doble de kilómetros que los europeos.
+ Riesgo financiero
En cuanto a la deuda, entre 2015 y 2018 O’Reilly apretó mucho con las recompras de acciones, y dobló el ratio de endeudamiento del grupo, que desde entonces ha mantenido estable.
Es una compañía que gusta de invertir mucho en su propio negocio como hemos visto, y su crecimiento sufre si deja de hacerlo, por lo que no tiene tanta libertad para cortar recompras y ponerse a devolver deuda, no hay tanto margen como en negocios que crecen sin invertir un porcentaje muy elevado de sus beneficios en el propio negocio.
+ Riesgo de auge del coche autónomo
Curiosamente el coche autónomo puede para negocios como el de los recambios no solo no resultar un riesgo, sino ser una potencial oportunidad. Si lo pensamos, es verdad que el hecho de poder subirte a cualquier coche autónomo que esté estacionado cerca, de ser un robo taxi, y mandarle que nos acerque a determinado sitio podría fomentar que menos personas tuviesen coche en propiedad, pero a la vez podrían circular en estos personas sin carnet de conducir, personas mayores que ya no tuviesen la capacitación suficiente para conducir, o incluso los menores, ya que solo se trataría de indicar al coche dónde quieres ir.
Por otro lado tendría sentido pensar que al poder uno viajar de noche, o estando por ejemplo bebido, tendría sentido que aumentasen las distancias recorridas por los vehículos, lo cual significaría mayor desgaste y necesidad de recambios.
+ Disrupción por ecommerce
Dentro de los negocios de O’Reilly, una disrupción por Amazon y compañía a la pata de distribución a talleres queda totalmente descartada, ya que entregan rápido, pero no lo suficiente para lo que requieren estos y para lo que puede ofrecer O’Reilly y su competencia tradicional.
Luego a particulares, pasa en el fondo algo similar, si tienes un problema con el coche, pongamos de batería, no vas a esperar un día para arreglar el coche, te vas rápidamente a una de las tiendas de O’Reilly, compras la batería, sustituyes la perjudicada y te vas a trabajar. Si te cuesta un par de dólares más pues los asumes y listo.
Aparte en las tiendas de O’Reilly te ofrecen algunos extras interesantes, como cambiarte sin coste el limpiaparabrisas o la propia batería, además de identificar con las máquinas de diagnóstico qué le sucede al coche, para que así puedas encargar las piezas que necesitas concretamente.
- Alineación de intereses en O’Reilly
O’Reilly no cuenta con accionistas de referencia, así que nos deberemos fijar en cómo tiene estructurado sus bonus a los ejecutivos.
Tienen en primer lugar un bonus anual, pagadero en efectivo, y que se fija única y exclusivamente en objetivos de beneficio operativo o EBIT, fenomenal por mi parte.
Luego tienen el bonus a tres años, que pagan en acciones, y que fija objetivos de aumento de ventas comparables de las tiendas (40 % del bonus), aumento del EBIT (40 %) y también objetivos de ROIC (20 %).
Muy buenos bonus en mi opinión, sencillos y a métricas que mueven el negocio.
- Valoración histórica de O’Reilly
Como siempre es un punto interesante, os dejo por aquí la evolución del PER ajustado de O’Reilly a lo largo de los años, en la que se aprecia que últimamente sí que anda a múltiplos más elevados respecto a su histórico, sin crecer más que antaño (de hecho, bastante menos).
- Historia de O’Reilly
En 1998 O’Reilly adquirió Hi/lo Auto Supply, una cadena con 182 tiendas en Texas y Luisiana que vendía sobre todo a particulares, pasando O’Reilly a ofrecer en estas también repuestos a los talleres profesionales.
En el 2000 O’Reilly adquirió KarPro Auto Parts, que le aportó un centro de distribución y 14 tiendas en Arkansas.
En 2001 O’Reilly adquirió Mid-State Automotive Distributors, con 82 tiendas en Tennessee, Kentucky y Alabama, centrado en el cliente profesional, para a continuación empezar a vender también al cliente particular.
En 2003 O’Reilly adquirió Midwest Auto Parts, que le aportó 71 tiendas y 2 centros de distribución en Ilinois, Oklahoma y Kansas en B2B.
En 2005 O’Reilly adquirió WIXT Corporation, con 71 tiendas en Georgia, Alabama y Tennessee, y con la que accedía a Atlanta, una región muy rentable por su densidad de tráfico.
En 2005 David O’Reilly, hijo del fundador, pasó de CEO a Presidente Ejecutivo del Consejo del Grupo, pasando la familia a profesionalizar el cargo en terceros.
En 2008 O’Reilly adquirió un competidor de recambios para particulares en problemas, CSK Auto, por 1.000 millones de dólares, más su deuda, y se llevó a casa 1.349 tiendas, lo que aumentó en un 70 % las del Grupo, y le dio acceso a California, Arizona, Nevada y Washington.
En 2009 O’Reilly ya tenía avanzada la implementación del modelo dual en la adquirida CSK Auto, pasando a vender también a talleres, y recogió los frutos con un crecimiento estupendo en ingresos y beneficios.
En 2010 O’Reilly cambió todas las marcas que había adquirido con CSK Auto por O’Reilly Auto Parts.
En 2012 O’Reilly adquirió VIP Auto Parts, que le aportó 56 tiendas en Maine, New Hampshire y Massachusetts, donde apenas tenía presencia.
En 2016 O’Reilly adquiere Bond Auto Parts, que sumó 48 tiendas dirigidas al consumidor particular en Nueva York, Vermont, New Hampshire y Massachusetts.
En 2017 O’Reilly dio un susto con sus ventas comparables un trimestre, y vinieron los miedos por una disrupción de Amazon, pero realmente se trató de un mal trimestre en lo climático, y pronto se recuperó.
En 2018 Estados Unidos impuso fuertes aranceles a China, de donde se importaban muchos recambios, a lo que respondió O’Reilly repercutiendo el precio, que aceptaron sin problemas los clientes.
En 2019 O’Reilly adquirió Mayasa, con la que entró en México, aportándole 21 tiendas y 5 centros de distribución.
En 2020 con los confinamientos por el Covid-19 en Estados Unidos, calificaron a O’Reilly como servicio esencial, por lo que siguió operando y tuvo de hecho un año estupendo, al aprovechar muchos particulares para poner a punto sus vehículos y crecer las millas recorridas al evitar la población el transporte público.
En 2023 O’Reilly adquirió Groupe Del Vasto, que le aportó dos centros de distribución y ventas a 200 tiendas asociadas en Canadá.
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- Otros negocios de Estados Unidos analizados en el blog:
+ Adobe
+ Alphabet
+ Altria
+ Chipotle
+ Costco
+ Disney
+ EZCORP
+ Hasbro
+ Paypal
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Javier García de Tiedra González es Abogado de formación y actualmente analista e inversor en empresas cotizadas a tiempo completo. Es además accionista minoritario en Bund Company, compañía que cofundó su hermano Álvaro y que es líder en sastrería a medida en España, en la que trabajó varios años en sus inicios.
Ha cursado un Máster en Valoración de Empresas y publicado dos libros en materia de finanzas: Introducción a la Inversión e Invertir en Bolsa Española, ambos a la venta en Amazon.
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