T. Rowe Price es uno de los líderes en Estados Unidos en gestión de activos para la jubilación como horizonte temporal, además de un actor muy importante en todo tipo de vehículos y estilos de inversión.
- Estados Unidos y sus particularidades en el ahorro para la jubilación
Si bien tanto España como Estados unidos tienen un sistema público de pensiones de reparto, la particularidad en Estados Unidos es que el trabajador aporta aproximadamente un 12 % de su salario bruto, frente al 28 % de España. El resultado práctico es que el sistema norteamericano es de mínimos, frente a una tasa de sustitución del 80 % del sueldo anterior a jubilarte de España, en Estados Unidos la pensión pública cubre un 35 – 40 %.
Lo interesante para gestoras de fondos como T. Rowe Price, es que este remanente de dinero los norteamericanos lo dedican idealmente a ahorro privado (digo idealmente, porque luego claro hay quien es más o menos responsable en este sentido).Básicamente cuando comienzas a trabajar para una empresa, te encuentras con que esta tiene un acuerdo con una gran gestora de fondos, y que esta te ofrece un menú de diferentes opciones para invertir el dinero destinado a tu jubilación. Todo lo invertido se coordina a través de lo que se conoce como una cuenta 401(k), que estará exenta de impuestos hasta que no saques el dinero de la misma (también es un patrimonio heredable en caso de fallecimiento).
El punto interesante es que en la práctica el 80 % de todos estos activos bajo gestión (AUMs en adelante) están gestionados por cinco grandes gestoras. Estas tienen la ventaja competitiva de que pueden ofrecer fondos de fondos dinámicos, alimentados a su vez por inversiones en sus propios fondos, y que conforme se acerca el momento de la jubilación se van volviendo más conservadores (por ejemplo, un trabajador de Coca Cola, si esta hubiese delegado esto en T. Rowe Price, podría invertir en el T. Rowe Price Jubilación 2050, si prevé que se va a jubilar en ese momento, y el fondo de fondos irá cambiando los pesos de la renta variable o la fija conforme se acerque dicha fecha).
Lo bueno es que como estas gestoras tienen fondos de acciones, fondos de renta fija, y en el caso de T. Rowe Price incluso fondos alternativos, pueden añadir clases de acciones limpias, que no cobran comisión, para que estos fondos de fondos puedan cobrar lo que corresponda y que todo quede en la facturación de la gestora (tienen en definitiva los fondos de fondos para la jubilación, a través de su distribución, y a la vez también los fondos en los que invertir).
De la tarta de estos activos, que representaron un 35 % de los AUMs de T. Rowe Price en 2025, el gran ganador por volúmenes es Vanguard, que ofrece gestión pasiva con sus indexados a renta variable o fija, y que gestiona por volúmenes tres veces más que T. Rowe Price.
Con el tiempo las empresas y los trabajadores han ido demandando una mayor eficiencia en cuanto a las comisiones, y lo que han hecho en T. Rowe Price es crear sus propios vehículos indexados, y en aquella parte de la cartera que saben que es complicado batir al mercado (el S&P 500 por ejemplo), pues se apañan con su propio indexado para el fondo de fondos (en renta fija sin embargo, que sí que suelen batir a los índices, ofrecen gestión activa).
¿Qué es lo interesante de todos estos AUMs para T. Rowe Price? Pues que son AUMs relativamente cautivos, y los clientes siguen cada mes añadiendo fondos. Cobran mayores o menores comisiones dependiendo de si se da un año mejor o peor en las bolsas o en los mercados de bonos, pero no tienen tanto movimiento de entradas y salidas de efectivo como en los fondos de inversión al uso (en España el equivalente sería gestionar un plan de pensiones privado).
En el desglose de AUMs de T. Rowe Price, estos fondos de fondos para la jubilación se denominan multiactivos, y como vemos pesan el 35 % de los AUMs y el 29 % de los ingresos (son más rentables que la renta fija, pero menos que la variable o los alternativos, y esto es así porque en su mix siempre incluyen un porcentaje de renta fija, considerada más conservadora).
Como vemos tiene la ventaja de que a diferencia de los AUMs de renta variable, que son más volátiles, los multiactivos para la jubilación tienen un crecimiento más constante, y se benefician de que se vaya alargando cada vez más la esperanza de vida (los ahorros generan comisiones durante más años, hay que tener en cuenta aquí que el hecho de jubilarte no significa que lo rescates todo de golpe, se va obteniendo poco a poco mensualmente).
También es interesante comentar, que a diferencia de lo que sucede con las inversiones de particulares, que tienden estos a ser más agresivos con el tema de las comisiones, en el caso de los multiactivos para la jubilación, las empresas valoran el estar tranquilos respecto a las inversiones de sus trabajadores, y no ha afectado tanto el auge de la indexación (los grandes índices llevan 15 años estupendos, en los que a la gestión activa le ha costado superarles, pero entre el año 2000 y 2010 sin embargo no dieron rentabilidades positivas, mientras que la activa de calidad sí). En este sentido podemos observar que a 10 años más o menos la mitad de los AUMs de T. Rowe Price baten a sus índices de referencia en acciones, mientras que en renta fija ya es un 69 % la que los supera (os incluyo también los % de AUMs de T. Rowe Price que según Morningstar superan a su competencia en acciones y renta fija, donde se aprecia que compiten muy bien).
- La apuesta por los activos alternativos de T. Rowe Price
Si hay dos grandes disruptores en la industria de la gestión de activos son la gestión indexada, por haberlo hecho mejor que un porcentaje grande de la activa en los últimos quince años, y por diferentes motivos, la industria de los activos alternativos.
Al final hay que entender que el ideal de inversión para el ser humano de hoy día de Occidente, es aquella que da buenas rentabilidades y tiene baja volatilidad.
Lo que hace la industria de alternativos, es la misma estrategia que hacemos con la inversión apalancada en activos inmobiliarios que hace el común de los mortales: buscar activos generadores de efectivo estables, que no coticen en bolsa y respecto a su futuro tengamos mucha certidumbre, y hacerlo con mucha deuda. Esto lo que te permite es evitar la volatilidad (si no hay mercados cotizados no hay precios volátiles), y luego el factor apalancamiento de la deuda te permite obtener mayores rentabilidades de las que daría sino el activo en cuestión.
El asunto a efectos de T. Rowe Price, es que los alternativos también se estaban empezando a poner de moda en los multiactivos para la jubilación, y esta no tenía exposición propia a la misma, situación que en parte subsanó en 2021 con la compra de Oak Hill, una reputada gestora de alternativos de crédito, que desde entonces han introducido también en los multiactivos (con la ventaja de que los AUMs de alternativos son más rentables aún que los de acciones).
Y además, es una gestora que gracias a la distribución global de T. Rowe Price ha ido creciendo, concretamente sus AUMs han aumentado desde entonces a un 9 % anual compuesto (esto sin contar lo gestionado de los multiactivos, que se computa dentro de los mismos).
- Cuenta de Pérdidas y Ganancias e inversiones
+ Cuenta de Pérdidas y Ganancias
El de T. Rowe Price ha sido desde el año 1997 un negocio relativamente tranquilo.
Destaca en primer lugar el hecho de que no trabaja en general con comisiones de éxito, que tienden a darle un toque de ciclicidad a otras empresas de gestión de activos que sí que las tienen, mayormente las de activos alternativos.
En ese sentido lo que sí ha tenido son picos de beneficios, derivados de momentos de euforia o pesimismo bursátil. Así se aprecia que tuvo un momento muy bueno en el año 2000, con la burbuja .com, que mandó para arriba las bolsas, mientras que a su pinchazo vinieron 3 o 4 años de recuperación; en 2007, antes del pinchazo de la burbuja inmobiliaria, les sucedió algo similar, y a ello vinieron dos años hasta recuperar beneficios. Y finalmente tuvieron otro momento dulce en 2021, con el alza bursátil posterior a la pandemia por el Covid-19, animada por un gran alza del consumo, que luego con la guerra de Ucrania y la inflación y subida de tipos que le sobrevino, no han sido capaces todavía de recuperar.
Por lo demás su principal gasto es el pago a los gestores de fondos de inversión, que denominan compensación, y también he destacado como interesante el gasto en publicidad y marketing.
Y finalmente en cuanto a extraordinarios, tuvo en 2016 un percance negativo, que fue compensado por pagos del seguro en 2017 y 2018, y algún que otro año bien con deterioros de intangibles por adquisiciones (2022) o costes por reestructuración (2025), mayormente de indemnizaciones por despidos y por resolución anticipada de contratos de arrendamiento de oficinas.
+ Inversiones
En cuanto a las inversiones T. Rowe Price es propietaria de alguna que otra oficina, aunque curiosamente la mayor inversión en bienes de capital del grupo es en ordenadores y equipo informático, que imagino se tratará de los terminales Bloomberg y de otras marcas para los gestores de fondos y analistas.
- Riesgos de T. Rowe Price
+ Riesgo de competencia
. Indexados
En general y con los datos en la mano, en renta variable, acciones vaya, en media los AUMs de T. Rowe Price empatan con los índices a diez años (48 % los superan y el 52 % no), mientras que en renta fija esto ya sube a un 69 % a favor de T. Rowe Price. Lo interesante es que el mix para activos para fecha determinada, el año de la jubilación (los multiactivos) sí que en media superan a sus índices, una combinación de acciones y renta fija, en un 77 %.
. Gestión activa
En cuanto a la competencia de otras gestoras activas, los datos de desempeño parecen mostrarse a favor de T. Rowe Price, que a diez años les supera en un 74 % de los AUMs en acciones, en un 80 % en renta fija, y en un 93 % en el combinado para multiactivos.
En general parece eso, que le cuesta más competir con los indexados mientras el S&P 500 tenga a las siete fantásticas dando guerra, y la han dado estos últimos 15 años, y por eso gestoras como Vanguard capitalizan los resultados ofreciendo réplicas de bajo coste. Pero si vuelven tiempos en los que estas siete no resulten tan exitosas y tiren tanto del carro, como sucedió en la década del 2000 al 2010, podría resultar un revulsivo para que gestoras como T. Rowe Price se luzcan y comiencen a ganar cuota de mercado respecto a los nuevos clientes.
+ Riesgo financiero
Como suele ser habitual en las gestoras de fondos, T. Rowe Price cuenta con una situación de caja neta, por lo que su riesgo financiero es de facto inexistente.
Aparte de su caja neta en el Grupo tienen sus inversiones en vehículos de inversión propios, que sí debo decir que no todos los años me ha quedado del todo claro qué cifra coger. Antiguamente y durante muchos años en el propio balance de situación que los indicaban, pero con los informes de la SEC te dan varios datos y no estoy yo 100 % seguro, aunque he tirado a conservador con estos.
- Hitos en la historia reciente de T. Rowe Price
En el 2000 T. Rowe Price adquirió por 783 millones de dólares el 50 % que no poseía de su filial T. Rowe Price International, que gestionaba 37,5 billones de dólares.
En 2010 T. Rowe Price adquirió por el 26 % de UTI Asset Management por 146 millones de dólares, una gestora de la India que gestionaba 18 billones de dólares en activos.
En 2019 el 20 % de los activos bajos gestión de T. Rowe Price estaban cerrados a nuevos inversores, por considerar que aceptar nuevos fondos afectaría potencialmente a sus rentabilidades futuras.
En 2020 T. Rowe Price obtuvo la autorización de la SEC para poder lanzar ETFs de gestión activa.
En 2021 T. Rowe Price adquirió Oak Hill Investors por 4.200 millones de dólares, una gestora de activos alternativos especializada en crédito y sumó al Grupo 47 billones de dólares en activos gestionados.
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- Otros negocios en el sector de la gestión de activos:
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Javier García de Tiedra González es Abogado de formación y actualmente analista e inversor en empresas cotizadas a tiempo completo. Es además accionista minoritario en Bund Company, compañía que cofundó su hermano Álvaro y que es líder en sastrería a medida en España, en la que trabajó varios años en sus inicios.
Ha cursado un Máster en Valoración de Empresas y publicado dos libros en materia de finanzas: Introducción a la Inversión e Invertir en Bolsa Española, ambos a la venta en Amazon.
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