EZCORP es una compañía cotizada norteamericana propietaria de cientos de casas de empeños tanto en USA como en Latinoamérica, principalmente en México.
- EZCORP y el negocio de las casas de empeños
+ ¿En qué consiste el negocio de las casas de empeños?
Básicamente una casa de empeños es de facto un banco de corto plazo para demandantes de crédito con un perfil crediticio presumiblemente muy negativo.
La dinámica es la siguiente: el demandante de crédito acude a la casa de empeños con un artículo a empeñar, a cambio de efectivo. El profesional de la casa valora el objeto en cuestión, y ofrece una cantidad al cliente que ronda entre el 25 y el 65 % de su valor, a pagar normalmente entre 30 y 90 días.¿Por qué el negocio funciona? Funciona porque por un lado a todos les cobras un interés muy elevado, de un 14 % mensual de media en el caso de las casas de empeño de EZCORP en Estados Unidos, y a la vez entre un 80 y un 90 % de los deudores pagan su crédito para recuperar el objeto empeñado (a continuación, los ingresos por intereses de empeños de EZCORP):
¿Qué sucede ese 10 – 20 % de préstamos que no se pagan? Pues que se ejecuta la garantía, y a partir de entonces la casa de empeños puede vender el objeto empeñado (a continuación os dejo los ingresos por reventa de artículos de EZCORP desde 1996):
Aquí también hay una clave interesante, y es que el 68 % de los objetos empeñados son artículos de joyería, la mayoría de estos de oro. Como el crédito concedido respecto al objeto empeñado refleja siempre un buen descuento, a EZCORP le compensa luego a menudo directamente vender el oro directamente a mayoristas, mientras que otra parte se vende en sus propias tiendas, con un descuento respecto a su valor de mercado.
En el caso del 32 % de objetos empeñados que no son de joyería, suele tratarse de artículos de electrónica, instrumentos musicales u objetos de deporte. Dependiendo de lo difícil que sea a priori su reventa, mayor será su descuento inicial (por ejemplo, si quieres empeñar un portátil Apple, te van a prestar un porcentaje pequeño sobre su valor, porque se devalúa muy rápidamente, mientras que si lo que empeñas es una guitarra eléctrica de calidad, probablemente no suceda nada con su valor si tardas más en venderla).
+ Dinámicas en el negocio de casas de empeños
. La dependencia del precio del oro
Un punto interesante de este negocio, es que como hemos comentado más de dos tercios de los artículos empeñados son de joyería, y la inmensa mayoría de estos a su vez son de oro.
Si vemos un gráfico a largo plazo del precio de la onza de oro, medida en dólares norteamericanos, vemos que su precio fue ascendente entre 2000 y 2011, pero desde este último año tardó nueve años en recuperar esos máximos.
Para el negocio de EZCORP fue algo que impactó, porque adquirían productos que vendían un tiempo más tarde, pero tenían que ir adaptándose al precio del oro, que se desplomó desde 2011. Esto lo podemos ver en los ingresos por reventa de productos del Grupo, donde se aprecia en colores las épocas de bonanza o declive del oro:
Y también en los márgenes operativos de las casas de empeños de Estados Unidos de EZCORP:
. Mix de intereses cobrados a clientes
Una vez uno va recopilando datos, llama la atención uno a largo plazo, y es el de intereses cobrados a los clientes, como % en términos anuales, y cómo ha ido creciendo con el tiempo, aquí lo tenéis:
El asunto aquí es que la regulación te limita los intereses que puedes cobrar por estos préstamos de empeños, pero con la particularidad de que a cuanto menor plazo sea un préstamo, mayores intereses te permiten cobrar.
Como la legislación no ha cambiado en estos años, la respuesta la tenemos en que ha ido cambiando el mix de préstamos, pivotando hacia préstamos de una duración menor, y que permiten cobrar intereses más altos.
- La aventura fallida de los créditos a muy corto plazo
En 2005 se les ocurrió en EZCORP que podía ser buena idea que en sus casas de empeños, a aquellos clientes que hubiesen sido buenos pagadores en el pasado, pero que no tuviesen nada que empeñar, podrían intermediar con ellos con empresas de crédito al consumo a muy corto plazo, y llevarse una comisión a cambio.
Cuando vieron que funcionaba muy bien, comenzaron a abrir establecimientos de crédito a una velocidad vertiginosa, y costes de apertura muy bajos, y márgenes operativos que rondaban el 35-40 %.
Durante 10 años funcionó muy bien, y llegaron a tener abiertos casi 600 establecimientos de este estilo, hasta que en 2015 se les abrió una investigación, por parte de la Oficina de Protección Financiera del Consumidor, por denuncias de, digamos, prácticas muy agresivas para tratar de recuperar el dinero de los clientes en mora, acudiendo a sus hogares y trabajos, al estilo del cobrador del Frac, y finalmente pactaron con esta Oficina cerrar todos sus establecimientos, dejar el negocio, y condonar 130 millones de dólares de deuda pendiente de clientes, a cambio de no soportar algo potencialmente mucho peor, que afectase a todo el Grupo.
- La inversión en Cash Converters
En 2009 EZCORP adquirió un 30 % de la cotizada Cash Converters por 49,4 millones de dólares, aumentando con los años su participación hasta casi un 44 %.
Hasta 2013 el negocio iba viento en popa, pero se le torció cuando el gobierno australiano decidió, en 2013, restringir los préstamos a muy corto plazo, que era a lo que se dedicaban esencialmente los Cash Converters del país, aparte de lo que pudiera dar la compra venta de objetos de segunda mano, que no era el negocio principal (hay que explicar que el cambio de normativa no solo implicó reducir mucho los intereses máximos que se podían cobrar por estos préstamos, sino que hacía recaer en los prestamistas el deber de valorar previamente si los interesados en estos préstamos tenían probabilidades altas de devolverlos, para en caso contrario rechazarlos).
Desde entonces Cash Converters se ha reestructurado y han virado hacia los empeños y la compraventa de bienes de lujo de segunda mano.
- Cuenta de pérdidas y ganancias e inversiones
+ Cuenta de pérdidas y ganancias
En la cuenta de pérdidas y ganancias de EZCORP se notan mucho dos factores, el cierre en 2015 de su negocio de crédito a muy corto plazo, que era muy rentable y crecía mucho, y también el declive que durante nueve años tuvo el precio del oro, entre 2011 hasta 2020, cuando se recuperó de nuevo, y que afectó a los ingresos por reventa de artículos de joyería.
Por lo demás ha tenido algún que otro extraordinario. Si nos fijamos en el beneficio operativo, y dejamos de lado el neto, que tuvo otros tantos, la mayoría por deterioro de inversiones, en el caso del EBIT fueron sobre todo por reestructuraciones puntuales o por deterioro de activos intangibles derivados de adquisiciones. Por lo demás es un negocio bastante estable a estos efectos.
+ Inversiones
En cuanto a sus inversiones EZCORP ha operado un negocio que no ha requerido de grandes inversiones en bienes de capital para crecer a buen ritmo, aunque sí que es verdad que esta cifra no tiene en cuenta las inversiones en adquisiciones de casas de empeños y demás negocios similares, y que han sido recurrentes (de ahí que la compañía no repartiese dividendos, por destinaba el dinero a comprar casas de empeños).
- Riesgos de EZCORP
+ Riesgo de caída del precio del oro
Como ya hemos visto, una caída muy acusada en el precio del oro tendería a perjudicar al negocio de EZCORP, aunque como contrapartida se ve beneficiada de lo contrario.
+ Riesgo financiero
En cuanto a su deuda, EZCORP se encuentra actualmente en niveles de apalancamiento de reducidos, no tiene mucho riesgo en este sentido.
+ Riesgo regulatorio
En algunos países en los que EZCORP operaba, o bien tenía inversiones a través de participadas, como Reino Unido o Australia, se limitaron considerablemente los intereses que se podían cobrar por los préstamos derivados de los empeños, y esto bien pudiera suceder en Estados Unidos.
Aquí hay que matizar que es una legislación estatal y no federal, y que el grueso de las casas de empeños de EZCORP están situadas en Texas, donde sobre el papel tienden a ser más permisivos en cuanto a restringir este tipo de operaciones.
- Historia de EZCORP
En 1998 EZCORP adquirió un 29.47 % de A&B, una cotizada de Reino Unido que poseía 50 casas de empeños en el país.
En 2005 las casas de empeños de EZCORP comenzaron a ofrecer asesoramiento a clientes que buscaban créditos a muy corto plazo, a menos de 30 días, llevándose un 20 % de comisión sobre el crédito de terceros concedido a quienes les delegasen.
En 2006 EZCORP abrió su primera casa de empeños en México.
En 2007 EZCORP adquirió 15 casas de empeños y otra de crédito en Colorado por 23,2 millones de dólares, así como 20 casas de empeños en México por 15,3 millones.
En 2008 EZCORP adquirió 11 casas de empeños en Las Vegas por 34,3 millones de dólares.
En 2008 EZCORP adquirió Value Financial Services, que poseía 67 casas de empeños, la mayoría en Florida, por 115,9 millones de dólares, deuda del Grupo incluida.
En 2009 EZCORP adquirió el 30 % de Cash Converters por 49,4 millones de dólares, compañía que poseía 17 establecimientos en Australia, 24 en Reino Unido y más de 500 franquiciados en 21 países.
En 2010 EZCORP adquirió 15 casas de empeños en Florida, Chicago, Texas y Nevada.
En 2010 EZCORP amplió por 8,2 millones de dólares su participación en Cash Converters al 33 %.
En 2010 Colorado modificó su legislación para préstamos a corto plazo, y fijó en seis meses el mínimo de los mismos, limitando mucho los intereses a cobrar.
En 2011 Wisconsin limitó los préstamos a muy corto plazo.
En 2011 EZCORP adquirió los derechos de máster franquicia de Cash Converters en Canadá.
En 2011 EZCORP adquirió 34 casas de empeños en Estados Unidos y seis en México.
En 2012 y hasta 2015 EZCORP adquirió el 94 % de Grupo Finmart, compañía mexicana dedicada al crédito al consumo.
En 2012 EZCORP adquirió el 95 % de Cash Genie, que daba créditos al consumo de corto plazo online en Reino Unido.
En 2012 EZCORP adquirió 28 casas de empeños en Florida, Minnesota y Georgia, 8 establecimientos de compraventa en Pennsylvania y Canadá, y 15 de crédito en Hawái y Texas, por 76,9 millones de dólares.
En 2014 A&B, la participada de EZCORP en Reino Unido, y de la que poseía un 30 %, fue a concurso de acreedores.
En 2015 EZCORP cerró su negocio de créditos al consumo en Estados Unidos, 480 tiendas. Había sido investigada por sus métodos de cobros de deuda, visitando hogares y centros de trabajo para presionar, y llegó a un acuerdo con la Oficina de Protección Financiera del Consumidor para cerrar la investigación a cambio de cerrar la división y perdonar 130 millones de dólares de deudas de clientes.
En 2015 EZCORP adquirió 15 casas de empeños en Texas, Arizona y Oregón.
En 2016 EZCORP vendió Grupo Finmart, saliendo ya con esta operación totalmente del negocio de crédito al consumo.
En 2016 Estados Unidos limitó a un 36 % anual los intereses máximos a cobrar a un militar o a un familiar suyo dependiente en el país por créditos a corto plazo.
En 2017 EZCORP adquirió 112 casas de empeños sitas en Guatemala, El Salvador, Honduras y Perú por 53,4 millones de dólares.
En 2018 EZCORP adquirió 40 casas de empeños en México.
En 2021 EZCORP adquirió por 23,6 millones de dólares 128 casas de empeños en Ciudad de México, que operaban con la marca Cash Apoyo Efectivo.
En 2025 EZCORP adquirió 47 casas de empeños en México.
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- Otros negocios de Estados Unidos analizados en el blog:
+ Altria
+ Blackstone + Monster Beverage + Rick Hospitality + Sirius XM+ Hasbro
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Javier García de Tiedra González es Abogado de formación y actualmente analista e inversor en empresas cotizadas a tiempo completo. Es además accionista minoritario en Bund Company, compañía que cofundó su hermano Álvaro y que es líder en sastrería a medida en España, en la que trabajó varios años en sus inicios.
Ha cursado un Máster en Valoración de Empresas y publicado dos libros en materia de finanzas: Introducción a la Inversión e Invertir en Bolsa Española, ambos a la venta en Amazon.
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