The Cheesecake Factory opera principalmente un negocio de restaurantes, del mismo nombre, otros de otras temáticas que ha adquirido, y finalmente fabrica tartas para terceros y para sus propios restaurantes bajo la marca The Cheesecake Factory.
- The Cheesecake Factory y sus negocios
+ Restaurantes
. The Cheesecake Factory
La cadena de restaurantes que da nombre al grupo representó en 2025 un 72 % de los ingresos y, sin contar los gastos de estructura, un 92 % de su EBIT.
Hablamos por tanto del principal activo del grupo, aunque en la actualidad se trata más bien de la vaca lechera del mismo, ya que financia la expansión de otras cadenas propiedad de la misma.
Como vemos ha sido una cadena muy próspera, que ha mantenido sus márgenes operativos altos, en ese 15 % que tenía tanto en 2002 como en 2025, y de paso ha multiplicado por 4,5 veces en esos 27 años.
La clave cuantitativa de esto, es que ha tenido una evolución del like-for-like también positiva, con solo dos ejercicios negativos en ese período de 27 años (si excluimos el año del Covid, que podríamos considerar un extraordinario) (esta evolución positiva ha sido la que ha incentivado seguir invirtiendo en abrir nuevos restaurantes, aunque últimamente como os he comentado abrir nuevos restaurantes no parece ser la prioridad del grupo).
¿Cuáles son las claves cualitativas del éxito de la marca? Por un lado hace algo dificilísimo, que es ofrecer un menú con más de 200 opciones y servirlo todo muy bien, a lo que se suma una decoración muy cuidada, que podríamos calificar de cierto lujo, y raciones muy abundantes, algo que en Estados Unidos se valora mucho.
A cambio tiene precios más elevados, pero se podría decir eso, que es un lugar especial donde te vas a encontrar todo a tu gusto, con calidad precio percibida buena.
Finalmente existe otra clave, y es que tienen una gran oferta de postres, tartas sobre todo, y las fabrican ellos mismos en sus dos plantas de producción. Son famosos por las tartas de queso que dan nombre a la cadena, que ofrecen con mucha variedad, y tienen un porcentaje sobre la facturación bastante más elevada que la competencia en este vertical, en los postres, que si normalmente tienen mejores márgenes encima para el grupo se multiplica por la integración vertical de fabricarlas ellos mismos (concretamente, un 16 % de la facturación).
. North Italia
En el caso de North Italia, podríamos decir que es la niña bonita del grupo, la que mejor reinvierte el efectivo que genera The Cheesecake Factory.
En 2025 representó el 9.2 % de la facturación y el 5.9 % del EBIT (gastos de estructura excluidos). Como vemos tenemos resultados desde 2019 (solo 5 meses, por fecha de adquisición) y desde entonces sí podemos decir que ha ido mejorando sus márgenes operativos, desde un 5 a un 8 % en la actualidad.
En cuanto a las ventas comparables tuvo un pequeño traspiés en 2025, como la mayoría del sector por otro lado, aunque ya ha retomado en 2026 las ventas comparables positivas, a la espera de cerrar el ejercicio.
Como su nombre indica North Italia es una cadena de restaurantes italianos, caracterizados por preparar la pasta artesanalmente de cero en los restaurantes, con mucha transparencia, se les puede ver haciéndolo, y también por ofrecer muchos cócteles clásicos o vinos italianos con aperitivos, lo que eleva la facturación por bebidas alcohólicas desde un 8 - 12 % del total, que suele ser lo habitual en el sector, a un 20 - 23 %.
La idea para lograrlo es que después de comer o cenar te quedes a tomar algo, y ahí es donde hace negocio el grupo.
. Flower Child
Flower Child es la apuesta de restaurante de comida saludable del grupo, y si bien se sigue expandiendo y aumentando la facturación los beneficios no están acompañando.
Concretamente representó en 2025 un 9,5 % de la facturación y un 2.3 % del EBIT del grupo.
Ciertamente parece haber una macrotendencia, un viento de cola, a favor de este tipo de propuestas culinarias, pero a la vez hay cada vez mayor competencia, y no tiene ese plus de los postres o las bebidas alcohólicas que tienen sus compañeros de holding.
Y sobre este restaurante, sí debemos matizar que representó aproximadamente un 80 – 85 % de los restaurantes que vemos más abajo, junto a otros sueltos de tacos mexicanos (Blanco), un gastro pub (Culinary Dropout), un brunch (The Henry) y un restaurante de pizza artesanal y pollo asado (Doughbird). Todos ellos adquiridos en bloque.
+ Tartas, royalties y estructura
Finalmente tenemos la división de tartas, que en su momento era independiente a todos los efectos, y que hoy reporta junto a los royalties de la división internacional de The Cheesecake Factory, y por el lado de los gastos en el EBIT los gastos de estructura del grupo.
Representó en 2025 algo menos del 10 % de la facturación (incluso abajo el mix actual y por separado la división de tartas cuando era independiente).
. Tartas The Cheesecake Factory
Básicamente como os he comentado el grupo fabrica sus propias tartas para los restaurantes The Cheesecake Factory, y a la vez vende las mismas congeladas para retailers, supermercados esencialmente.
Como vemos no ha parado de crecer en facturación, pero a la vez los gastos le han ido comiendo el margen operativo, y no ha sido capaz de repercutir lo suficientemente rápido este alza de costes.
. Royalties The Cheesecake Factory
Con el paso de los años el grupo ha ido licenciando la marca a operadores de diferentes zonas del mundo, concretamente Oriente Medio y Asia, y se lleva sus buenos royalties (también les vende en exclusiva sus tartas, que transporta congeladas).
- Estados financieros
+ Cuenta de pérdidas y ganancias
Entre 1998 y 2016 The Cheesecake Factory vivió una época de mucha prosperidad, creciendo su EBIT ajustado por acción a algo menos de un 14 % CAGR.
Desde entonces sin embargo este apenas ha crecido al 1.4 %, notándose el hecho de haber invertido en otras enseñas no tan prósperas como la original, además de que la división de tartas fue perdiendo progresivamente la rentabilidad de antaño.
Por lo demás es una compañía que no ha tenido demasiados extraordinarios, solo puntualmente deterioros de activos, fruto de que no todos los restaurantes funcionaron bien, y más recientemente también por deterioros de intangibles derivados de adquisiciones.
Con los años sí que logró reducir el peso de la comida y la bebida en su facturación, pero a cambio le creció el peso del coste salarial, que lo compensó.
+ Inversiones
En cuanto a sus inversiones, The Cheesecake Factory se caracterizó durante muchos años por ser capaz de reinvertir en nuevos restaurantes a unos retornos muy atractivos, concretamente hasta 2016 / 2017, pero a partir de ahí maduró como marca The Cheesecake Factory, quedando como vaca lechera, y las nuevas reinversiones en nuevos North Italia o Flower Child no han acabado de ser tan rentables (también como vemos, adquirió dichas marcas en 2019).
- Riesgos de The Cheesecake Factory
+ Riesgo financiero
En cuanto a su riesgo financiero The Cheesecake Factory ha tenido épocas de financiar su crecimiento con su propia generación de beneficios, más ampliaciones de capital, sin repartir dividendos (1998 – 2005) y a partir de ahí se acabaron las ampliaciones de capital, y suplió el hecho de comenzar a remunerar a los accionistas con dividendos y recompras de capital con pasar a tener deuda neta.
¿Cuál es la ventaja del grupo a estos efectos respecto a un operador de restaurantes franquiciados tipo Amrest? Pues que si vienen vacas flacas puede pasar las inversiones con mucha más flexibilidad, porque es dueña de sus marcas, y no la obliga un acuerdo de franquicia (es lo que hizo de hecho entre 2008 y 2012, y entre 2019 y 2021).
+ Riesgo reputacional
En 27 años no han tenido en el grupo escándalos relacionados con higiene alimentaria, como ya vimos le sucedió a otras cotizadas como Chipotle o Amrest, lo cual dice mucho y positivo de ellos, aunque no quita el hecho de que pueda algún día suceder.
+ Riesgo de competencia
A efectos de competencia, la marca más potente y consolidada del grupo es The Cheesecake Factory. No solo son los años, sino la originalidad de la propuesta, y eso la ayuda a que no surjan competidores similares (no es fácil tampoco ofrecer menús de más de 200 opciones, restaurantes tan grandes como el suyo, de 1.100 metros cuadrados, una oferta tan variada de tartas, etc.).
Y la más expuesta probablemente Flower Child, que tiene por un lado muchos competidores en comida sana, una propuesta que está muy de moda por su certidumbre cara al futuro, pero a la vez con bajas barreras de entrada.
North Italian estaría en un término medio, tiene la ventaja de dirigirse a un segmento algo más premium que los clásicos italianos, donde no hay tantos competidores, y una propuesta diferenciada, con su pasta hecha en el mismo restaurante a la vista de todos y con ese buen ambiente para luego charlar y tomarte algo.
+ Riesgo divisa
Si bien no lo había desglosado antes, en su informe 10k del ejercicio 2025 The Cheesecake Factory indicó que el 87 % de su beneficio antes de impuestos lo generó en Estados Unidos, y solo el 13 % en el extranjero, mayoritariamente en Canadá, por lo que a día de hoy no tiene apenas riesgo divisa.
- Alineación de intereses
En The Cheesecake Factory no tienen accionista de referencia, por lo que tendremos que estar a la configuración de los bonus de sus ejecutivos, que como suele ser habitual se dividen en uno anual y otro a largo plazo a tres años.
El bonus anual tiene como objetivos el EBITDA ajustado (70 – 80 %), y en menor medida la evolución de las ventas comparables y métricas de satisfacción del cliente (20 – 30 %).
En cuanto al bonus de largo plazo, este se fija para un 50 – 60 % del mismo en la evolución del ROIC, el crecimiento del beneficio por acción y el retorno total para el accionista, y para el 40 – 50 % restante en el mero paso del tiempo, ya que buscan aquí incentivar a los ejecutivos para que se queden.
- Valoración histórica de The Cheesecake Factory
- Historia reciente de The Cheesecake Factory
En el 2000 The Cheesecake Factory inauguró su primer Grand Lux Café en el casino The Venetian en Las Vegas.
En 2001 The Cheesecake Factory, a pesar de la recesión del pinchazo de la burbuja .com, y del impacto en la economía de los atentados del 11S, se las apañó para crecer en todas sus métricas, demostrando mucha resiliencia.
En 2001, con la planta de California de The Cheesecake Factory operando ya a máxima capacidad, aprobaron la construcción de una nueva en Carolina del Norte, que reduciría de paso el coste de los fletes.
En 2003 The Cheesecake Factory comenzó a implementar software para la visualización de pedidos en cocina (Kitchen Display Systems), que permitían reducir los tiempos de los pedidos, así como una reducción de los errores en los mismos, clave cuando el restaurante contaba con más de 200 opciones en su menú.
En 2008 con la llegada de la crisis financiera a Estados Unidos, The Cheesecake Factory recogió su primer año de ventas comparables negativas, y pasó del ataque y la expansión a la defensa, reduciendo mucho el capex para reducir endeudamiento.
En 2009 The Cheesecake Factory se las apañó para aumentar márgenes operativos a pesar de tener una reducción de ventas comparables, optimizando sus costes con proveedores y las mermas en cocina.
En 2010 The Cheesecake Factory llegó a un acuerdo con Alshaya Group para licenciarle en exclusiva para Oriente Medio sus restaurantes, cobrando royalties y exportándoles las tartas congeladas desde Estados Unidos.
En 2013 The Cheesecake Factory llegó a un acuerdo con Alsea, licenciándole en exclusiva su marca para México y Chile.
En 2015 The Cheesecake Factory anunció un acuerdo con Maxim’s Catering Limited, para licenciarle sus restaurantes para Asia-Pacífico, concretamente en China, Hong Kong, Macao y Taiwán, con la apertura destacada en el DisneyTown de Shanghái.
En 2016 The Cheesecake Factory llegó a un acuerdo para invertir en el desarrollo de North Italia, restaurantes italianos, y Flower Child, de comida saludable, reservándose además una opción de compra, que ejecutaría años más tarde.
En 2017 The Cheesecake Factory apostó por el delivery con una alianza con DoorDash, pasando la recogida en local y la entrega a domicilio a representar un 8 – 10 % de las ventas del grupo.
En 2017 a The Cheesecake Factory comenzó a perjudicarle los problemas del retail en Estados Unidos, con los centros comerciales y grandes almacenes perdiendo tráfico.
En 2019 The Cheesecake Factory ejecutó su operación de compra y adquirió Fox Restaurants Concepts y North Italia por 353 millones de dólares.
En 2020 The Cheesecake Factory sufrió los cierres de restaurantes por el Covid, a lo que se sumó a efectos de estética contable los deterioros del fondo de comercio de las recientemente adquiridas.
En 2020 The Cheesecake Factory quiso asegurarse la supervivencia del negocio y emitió 200 millones de dólares en preferentes, con dividendo del 9.5 %, que suscribió Roark Capital, un fondo de capital riesgo especializado en restauración y franquicias.
En 2021 The Cheesecake Factory se financió con bonos al 0.375 % y recompró las acciones preferentes de Roark Capital por 457 millones (Roark se marcó una gran operación, más que dobló en 14 meses).
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- Otros negocios del sector restauración analizados en el blog:
+ Amrest
+ Chipotle
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Javier García de Tiedra González es Abogado de formación y actualmente analista e inversor en empresas cotizadas a tiempo completo. Es además accionista minoritario en Bund Company, compañía que cofundó su hermano Álvaro y que es líder en sastrería a medida en España, en la que trabajó varios años en sus inicios.
Ha cursado un Máster en Valoración de Empresas y publicado dos libros en materia de finanzas: Introducción a la Inversión e Invertir en Bolsa Española, ambos a la venta en Amazon.
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