Philip Morris ČR es de facto una participada cotizada de Philip Morris, caracterizada por operar en República Checa y Eslovaquia en todos los verticales de los productos con nicotina (cigarrillos, tabaco de liar, tabaco calentado, vapeo y bolsitas de nicotina) con cuotas de mercado en la mayoría de casos muy elevadas.
- Philip Morris ČR y sus negocios
Con una compañía como Philip Morris ČR es importante diferenciar la posición en la cadena de valor de sus diferentes negocios, y las ventajas e inconvenientes de cada una de ellas.
+ Fabricante con marcas propias y para terceros
. Marcas propias de cigarrillos
Philip Morris ČR posee en propiedad las marcas de cigarrillos de Philip Morris en República Checa y Eslovaquia, como Marlboro, Philip Morris o L&M, más alguna marca local con tradición en estos países.
Además tiene marcas de tabaco de liar bien posicionadas.La ventaja de ser fabricante es que te llevas buena parte de la aportación de valor de tus marcas; el inconveniente, que si se derivan responsabilidades para tus marcas, tú eres también el responsable.
. Fabricante para otros países de Philip Morris
Philip Morris ČR es además fabricante para marcas de cigarrillos, IQOS y bolsitas de nicotina para decenas de países donde opera Philip Morris.
Básicamente tiene una fábrica enorme, recibe la materia prima de Philip Morris (el tabaco) y se encarga se ensamblar el producto final y de enviárselo donde se pacte.
Las ventajas es que son beneficios extras que obtienes, y gracias a esto puedes tener una fábrica grande y eficiente por economías de escala; la desventaja es que tu poder de negociación es limitado, y tienes un único cliente, por lo que es complicado prosperar, más si cabe cuando el consumo de cigarrillos va a la baja, y ya existen otras plantas especializadas en IQOS, que se construyeron antes y que tienen prioridad por ser propiedad directa de Philip Morris (por ejemplo tienen en Grecia, Italia o Portugal).
+ Fabricante licenciado de productos de nueva generación
Al estilo de Logista, Philip Morris ČR es también distribuidor en República Checa y Eslovaquia para Philip Morris, aunque lo es solo para los productos de nueva generación propiedad de la misma.
Aquí hay que matizar que Philip Morris ČR obtiene un margen más elevado que el de un distribuidor al uso, ya que es de facto un fabricante en la cadena de valor, ensambla en su fábrica el producto, lo distribuye, lo promociona a través de las tiendas IQOS, que también gestiona, y se encarga en definitiva de toda la promoción del mismo.
Esto está bien porque la tendencia está ahí, y cada año más consumidores se van cambiando a estos productos, aunque por otro lado los beneficios que obtienes distribuyendo un cartucho para IQOS son probablemente algo menores de los que obtiene vendiendo como fabricante y dueño una cajetilla de Marlboro.
- La fiscalidad a la nicotina en República Checa y Eslovaquia
En el negocio de la nicotina un factor muy importante es su fiscalidad, porque afectará a su precio de venta al público, y este a su vez hará que los consumidores se adapten y toman una u otra decisión de compra (la nicotina es adictiva, pero a igualdad de satisfacción de dicha adicción, el factor ahorro tiene mucho peso).
En la Unión Europea básicamente hay tres elementos a tener en cuenta en la fiscalidad a los cigarrillos: en primer lugar se cobra una cuantía por cada 1.000 cigarrillos, luego se cobra un % sobre el PVP (ad valorem), y finalmente hay un impuesto mínimo, que se aplica si la suma de los dos anteriores está por debajo del mismo.
En el caso del tabaco calentado y el tabaco de liar es más sencillo, va por peso, cobrándose una cuantía por cada kilogramo de producto.
- Factores que explican la marcha del negocio en República Checa y Eslovaquia
+ Cuotas de mercado
En primer lugar hay que echar un ojo a las cuotas de mercado de Philip Morris ČR en estos dos países.
Como podemos observar en República Checa ha habido una mayor sangría en cuanto a mantenimiento de las cuotas de mercado. Si nos fijamos en el período 2007 a 2017, Philip Morris ČR pasó de un 60.8 % de cuota de mercado a solo 45.6 % en 2017, y en parte la explicación la encontramos en el hecho de que ha ido eliminando marcas locales, para priorizar las internacionales de Philip Morris (en 2009 eliminó Clea; en 2010 Next; en 2014 Petra y Start, y en 2015 Red & White). También claro, la competencia internacional debió tener su punto de mérito.
Entre 2018, momento en el que hay un cambio de proveedor de información para el tema de las cuotas, y al contabilizarlo de manera diferente hay un salto, y el primer semestre de 2025, Philip Morris ČR sí ha sido capaz de mantener la cuota de mercado, esencialmente gracias al éxito de IQOS en tabaco calentado.
Luego en Eslovaquia ha ido la cosa mucho mejor. Hasta la llegada de IQOS en 2017 le fue muy bien con los cigarrillos, aumentando desde 2008 su cuota de mercado, aunque desde entonces sí que ha perdido un poco en cuota total.
+ Cambio de categoría
A la hora de repartir los beneficios en la cadena de valor, el distribuidor siempre se queda con un porcentaje menor que el fabricante. En el caso de Philip Morris CR esto se ve atenuado por el hecho de que de facto esta actúa como fabricante licenciado de Philip Morris en productos de nueva generación, pero aún así probablemente algo pierde con el cambio de categoría.
El asunto es que a diferencia de otros países, como España, Italia o Grecia, donde los volúmenes de tabaco calentado han compensado la caída en cigarrillos, no ha sido el caso en República Checa y Eslovaquia.
+ Fiscalidad de los productos con nicotina
En Eslovaquia, si volvemos a la tabla de impuestos, podemos observar cómo entre 2011 y 2017 los impuestos al tabaco prácticamente se mantuvieron estables, lo que le vino fenomenal al consumo, como luego veremos, mientras que en ese período en República Checa los impuestos subieron, aunque no exageradamente, sino a unos niveles bien soportados por la clientela (los volúmenes fueron en esa misma línea).
Sin embargo a partir de 2018, los impuestos han subido muy fuerte tanto en República Checa como en Eslovaquia, con el resultado de que los volúmenes se han resentido mucho.
La clave aquí es que desde 2019 República Checa ha estado totalmente estancada económicamente, frente al período anterior en el que había prosperado mucho. Como las cajetillas han subido mucho de precio, estas han perdido asequibilidad, y el resultado es que el consumidor ha buscado opciones más económicas.
+ Venta transfronteriza
A igualdad de subida fiscal, más o menos, sí que hay diferencias en cuanto a la situación de cada país, y es en este negocio pueden ser muy importantes las ventas transfronterizas, ya que en ocasiones compensa hacer una escapada al país vecino a hacer acopio de tabaco si uno es consumidor.
En el caso de Eslovaquia, esta no tiene países más ricos que ella o que tengan el precio de la cajetilla de tabaco mucho más caro que ella. Sin embargo República Checa sí, y antes de esta subida fiscal tan fuerte tenía mucha clientela transfronteriza de Alemania y Austria.
Hoy día esto no solo se ha perdido en buena parte para República Checa, sino que encima los propios checos empiezan a darse cuenta de que igual a quienes les compensa ahora hacer la escapada es a ellos, concretamente a Polonia.
Y así ha habido un dos por uno, los impuestos tan fuertes han machacado los volúmenes por el lado de que incentivan dejar el consumo, y también, en el caso de República Checa, porque te hacen perder clientela por venta transfronteriza.
Aquí tenéis el cuadro de la marcha de las dos divisiones geográficas de Philip Morris ČR, un poco en la línea que hemos ido comentando en este apartado:
Y en este sentido es también interesante la división de la fábrica para terceros países de Philip Morris ČR, que exporta a decenas de países. Básicamente Philip Morris le ha ido dando trabajo cada año, y la fábrica checa se ha ido ampliando con los años para también gestionar productos de nueva generación para la multinacional.
Tiene el punto negativo de que implica invertir fuerte en la fábrica, luego lo veremos, aunque a cambio todos los años reporta réditos en forma de beneficios a Philip Morris ČR.
- Estados financieros de Philip Morris ČR
+ Cuenta de Pérdidas y Ganancias
En cuanto a su Cuenta de Pérdidas y Ganancias Philip Morris CR es bastante sencilla, os he dejado queriendo la fila de ingresos y la de impuestos especiales en blanco, arriba del todo, para ejemplificar que a pesar de que la compañía no comparte el dato, la cifra de ingresos que tenemos es neta de impuestos especiales (salvando las distancias, es como si Logista solo compartiese su cifra de ventas económicas y no la de ingresos, cuando en la práctica en buena parte es lo mismo, los impuestos especiales).
Por lo demás no ha tenido apenas extraordinarios, solo uno por deterioros de activos en 2016, y en buena parte se explica porque no ha llevado a cabo adquisiciones de terceras empresas, que es una actividad que siempre acaba por dar lugar a ajustes contables.
Sí que llama la atención, y en eso también se parece a Logista, que como tiene un cash pool con su principal accionista, en este caso con Philip Morris, y han subido los tipos de interés, le ha entrado un buen chorro de intereses que ha ayudado a maquillar estos últimos años difíciles en el negocio.
+ Inversiones
En línea con otras tabaqueras, un punto interesante de Philip Morris ČR es que en su acumulado a largo plazo no presenta capex de inversión, o en otras palabras, todo el beneficio que genera lo puede utilizar para remunerar a sus accionistas (en este caso como no recompra acciones ni lleva a cabo adquisiciones, a través de dividendos).
+ Inventarios
Algo a reseñar de Philip Morris ČR, es que desde 2014 ya no gestiona la compra y transporte de las materias primas para luego confeccionar sus productos, o en otras palabras, ya no almacena la planta de tabaco ni se encarga de comprarla en los mercados internacionales, sino que esto corre a cargo de su matriz, Philip Morris.
En la práctica esto lo que supuso es una reducción de los inventarios en 2014, aunque luego con la llegada de IQOS sí que le tocó acumular una buena cantidad en merchandising relacionado con este (hay que tener en cuenta que si aumentan los inventarios, hay que financiarlo con flujo de caja, es lo que se conoce como circulante, por lo que queda menos dinero para remunerar a los accionistas).
+ Caja neta
Vamos a obviar el mencionar luego en riesgos el financiero, ya que Philip Morris tiene muchísimo más efectivo que deuda. Esto tiene la ventaja claro de que cuando suben los tipos de interés, en vez de perjudicarte, como a muchas de las tabaqueras, te beneficia, ya que cobras mayores intereses.
- Alineación de intereses
Un 77.6 % de Philip Morris ČR es de la propia Philip Morris. Esto tiene la parte positiva de que por un lado a Philip Morris le interesa que a su filial le vaya bien, pero justo en este caso también pueden darse conflictos de interés negativos.
Por ejemplo está el hecho de los productos de nueva generación. Es obvio que a la matriz le interesa que estos vuelen, ya que al tener mejor fiscalidad obtienen un mayor beneficio. Pero claro, en el caso de Philip Morris ČR, esta no es la dueña de esas marcas, y al solo distribuirlas genera (a priori, seguro en el caso de esta compañía no estoy) menores beneficios cuando un cliente se pasa de Marlboro u otra marca de cigarrillos a IQOS.
Algo similar a esto sucedió con Altria e IQOS en Estados Unidos, con la diferencia de que en el caso de Altria Philip Morris no tenía control accionarial. Y como a Altria no le venía bien canibalizarse dándole prioridad a IQOS, le puso todos los palos en la rueda que pudo.
¿Qué ha pasado en la práctica en República Checa y Eslovaquia? Pues que como Philip Morris coloca a los ejecutivos de su filial, estos han hecho lo que mejor le viene a la matriz.
Ciertamente si lo pensamos, tampoco creo que hubiese sido especialmente beneficioso para el accionista de Philip Morris ČR rechazar ese contrato de distribución, o aceptarlo para luego, como en el caso de Altria, cumplir el mínimo de ventas pactadas por contrato y no favorecer de ninguna manera a IQOS. Porque al final y como le ha sucedido a Altria, no se le pueden poner puertas al campo, y la disrupción acaba llegando antes o después, así al menos recuperan parte de los beneficios (y son beneficios a priori más seguros cara al largo plazo, por lo que se valorarían mejor también por el mercado).
Pero sí, la alineación de intereses es dudosa, por ejemplo yo no acabo de ver que le compense toda la inversión que ha tenido que hacer Philip Morris en inventarios, para seguir ganando lo mismo con su fábrica para Philip Morris.
- Riesgos de Philip Morris ČR
+ Riesgo de competencia
. Con otros fabricantes
Como ya hemos visto en el análisis de Imperial Brands y en el de British American Tobacco, no hay nada mejor que un mercado donde ya ha triunfado un producto de nueva generación para atraer a la competencia, incluso a la relativamente pequeña como Imperial Brands.
Por ahora IQOS es el dominante absoluto de República Checa (85 % de cuota en tabaco calentado en 2023, que es el último dato que tengo) y en Eslovaquia (92 % en 2023), pero en 2020 o 2021 tenía el 100 % de cuota, no se puede dormir en los laureles.
En cuanto a cigarrillos la competencia lo ha debido hacer bastante bien, porque si bien en tabaco calentado y vapeo aguanta muy bien en cuota de mercado IQOS, no ha sido así en cigarrillos.
. Entre categorías
También es un riesgo para Philip Morris ČR el que vuelva a tomar mucho impulso el cambio al tabaco calentado o al vapeo, porque le generan beneficios probablemente inferiores al Grupo.
A cambio, estas nuevas categorías son más sostenibles a largo plazo, por menor nocividad, y en el caso del tabaco calentado, por ser difícilmente falsificables.
+ Riesgo fiscal y macroeconómico
Como ya hemos visto, en este negocio es muy importante la evolución de la carga fiscal a los diferentes productos con nicotina, sobre todo si como en el caso de República Checa puedes perder venta transfronteriza.
Y también es importante, lo hemos visto, el hecho de que la base de consumidores de Philip Morris ČR prosperen económicamente, ya que así se mantendrá mejor la asequibilidad de sus productos ante las subidas de precios derivadas de las alzas fiscales.
- Historia de Philip Morris ČR
En 1992 se liberalizó la tabaquera estatal checa y Philip Morris adquirió una participación mayoritaria en la misma.
En 2008 Philip Morris ČR llegó a un acuerdo para distribuir y vender RGD, marca de China National Tobacco, en República Checa y Eslovaquia.
En 2009 Philip Morris ČR cambió su marca de cigarrillos Clea en República Checa por Philip Morris.
En 2010 Philip Morris ČR eliminó su marca de cigarrillos Next en República Checa por Philip Morris.
En 2011 la fábrica de Philip Morris ČR en República Checa suplía a 55 mercados de Philip Morris.
En 2014 Philip Morris ČR eliminó su marca de cigarrillos Petra en República Checa por L&M, y Start por Chesterfield.
En 2014 Philip Morris ČR pasó de ser un fabricante completo de cigarrillos, en buena parte para Philip Morris en muchos países, a ceder a esta la tarea de abastecerse y almacenar materias primas, encargándose de ensamblar básicamente, eliminando el riesgo de fluctuación del precio de la materia prima del tabaco pero cediendo parte del valor (pasó de 2.120 millones de coronas checas en inventarios en 2013 a 328 en 2014).
En 2014 Philip Morris ČR eliminó la marca Red & White en Eslovaquia, y la mutó a Philip Morris (ídem para República Checa en 2015).
En 2015 Philip Morris CR lanzó las marcas Marlboro y L&M para tabaco de liar en República Checa.
En 2016 entró en vigor la transposición de la nueva Directiva UE de Productos del Tabaco en República Checa y Eslovaquia, que incluía la obligación de incluir avisos gráficos que cubrieran el 65 % de la cajetilla o la prohibición de los mentolados, aunque para estos daba un período de transición hasta 2020.
En 2017 Philip Morris ČR firmó un acuerdo de distribución para IQOS con Philip Morris en República Checa y Eslovaquia.
En 2018 Philip Morris ČR cambió de proveedor para hacer seguimiento de la cuota de mercado en República Checa, de Nielsen a PwC, y se dejó 8 puntos en el camino, pero realmente no me había perdido tanta cuota.
En 2020 Philip Morris ČR comenzó a distribuir IQOS Veev en República Checa, primer país en la Unión Europea en el que se lanzó por parte de Philip Morris.
En 2021 Philip Morris ČR lanzó lil SOLID 2.0, dispositivo licenciado por Philip Morris a la surcoreana KT&G, y que venía a cubrir el segmento más económico del tabaco calentado que no cubría con IQOS.
En 2022 se lanzó en República Checa con mucho éxito la nueva versión de IQOS, el ILUMA, más cómodo de usar, sin olores desagradables y bien protegido en cuanto a su tecnología de la competencia por patentes.
En 2022 se lanzó IQOS Veev en Eslovaquia, distribuido por Philip Morris ČR.
En 2022 comenzó la guerra entre Rusia y Ucrania, y esta dio lugar al cierre de la planta de Philip Morris en Ucrania, supliendo parte de su capacidad la de República Checa.
En 2023 se prohibieron en República Checa los sabores distintos al tabaco para el tabaco calentado, lo que afectó a las ventas de IQOS, aunque introdujeron LEVIA, que eran cartuchos para IQOS con sabores y a base de hierbas, sin tabaco.
En 2024 IQOS Veev tenía una cuota en República Checa para cartuchos cerrados del 37.7 %.
En 2025 y tras la adquisición por parte de Philip Morris de Swedish Match, Philip Morris ČR introdujo en República Checa las bolsitas de nicotina de ZYN.
En 2025 se prohibieron sabores distintos al tabaco en Eslovaquia para el tabaco calentado, aunque Philip Morris ČR lanzó los cartuchos de Levia, que no llevaban tabaco.
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- Otros negocios del sector tabaco analizados:
+ Altria----------
Javier García de Tiedra González es Abogado de formación y actualmente analista e inversor en empresas cotizadas a tiempo completo. Es además accionista minoritario en Bund Company, compañía que cofundó su hermano Álvaro y que es líder en sastrería a medida en España, en la que trabajó varios años en sus inicios.
Ha cursado un Máster en Valoración de Empresas y publicado dos libros en materia de finanzas: Introducción a la Inversión e Invertir en Bolsa Española, ambos a la venta en Amazon.
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