MSCI es una compañía estadounidense dueña de negocios de índices, de analítica para operadores de la industria de gestión de activos, y también en materia de calificación e información en materia de sostenibilidad.
- MSCI y sus negocios
+ División de índices
El negocio de índices representó en 2025 el 57 % de los ingresos de MSCI y el 72 % de su EBITDA (prefieren hablar en términos de EBITDA y no de EBIT, es el dato que dan).
Son dos tipos de negocios que giran alrededor de la misma industria, la de gestión de activos.
. Vehículos de inversión indexados a índices MSCI
Básicamente MSCI cobra una comisión de cada dólar invertido en ETFs o fondos indexados a sus índices. Así si por ejemplo nos vamos a My Investor o a Renta 4, y nos creamos un plan de aportaciones automáticas a un fondo indexados al índice MSCI World, o MSCI Acwi, que suelen ser los más famosos del grupo, el retailer nos cobra a nosotros (My Investor / Renta 4, siguiendo el ejemplo), estos pagan a su vez a la gestora dueña del índice (Blackrock, Vanguard, Amundi, etc.) y la gestora paga a la dueña del índice, en este caso MSCI.
Este negocio es de ingresos variables, en el sentido de que gana más cuantos más dólares hay invertidos en sus índices, y en este sentido el vehículo que más pesa es el de los ETF:
Aquí también cobra MSCI por sus índices ESG, que tan de moda están últimamente.
. Índices MSCI como índices de referencia en la industria de gestión de activos
Si eres un fondo de inversión activo, y quieres en la documentación que compartes con tus clientes o potenciales clientes, compararte con un índice MSCI, tienes que pagarle una suscripción a MSCI.
Esta suscripción es fija, en el sentido de que no depende directamente de los activos bajo gestión del vehículo en cuestión, aunque sí se cobrará más en la práctica si el vehículo gestiona más o menos. Luego MSCI lo va revalorizando a una buena tasa, por encima de la inflación, pero no con los AUMs (activos bajo gestión).
+ Negocio de analítica financiera
Esta división de análisis representó en 2025 el 23 % de los ingresos de MSCI y el 18 % de su EBITDA.
El grueso de la división se centra en el riesgo, herramientas para calcularlo, modelizarlo y hacerle seguimiento, con la plataforma Barra y soluciones como RiskManager a la cabeza.
Luego en menor medida ofrece MSCI servicios de construcción y optimización de portfolios y analítica avanzada.
Es una división con mayor competencia que la de índices, y creada esencialmente a base de adquisiciones.
+ Negocio de calificaciones, datos y herramientas en materia de ESG
Este negocio representó en 2025 el 11 % de la facturación de MSCI, y el 7 % de su EBITDA.
Básicamente aquí MSCI tiene en primer lugar un negocio parecido al de las calificaciones crediticias de S&P o Moody’s, pero con la particularidad de que clasifica a las empresas en atención a su cumplimiento de ciertos parámetros en materia de gobernanza o medio ambiente. Y en este negocio es el líder absoluto.
Luego también tiene las mejores bases de datos en materia de ESG, y cobra suscripciones a quienes quieran acceder a las mismas, caso de las gestoras que quieran crear productos financieros ligados a datos ESG.
Y ofrece servicios de cálculo del impacto de ciertos activos, a efectos de contaminación ambiental, o herramientas para que las gestoras puedan filtrar inversiones a nivel global atendiendo a su calificación ESG.
Es sin duda el negocio que más crece orgánicamente de MSCI, y con el plus de ir expandiendo progresivamente sus márgenes EBITDA.
- MSCI y sus finanzas
+ Cuenta de pérdidas y ganancias
MSCI ha sido como podemos apreciar un negocio muy próspero, con crecimientos desde su salida a bolsa en 2007 en EBIT ajustado del 14.5 % CAGR, y en los últimos 10 años, desde 2015, del 15 %.
Sí que ha tenido unos cuantos extraordinarios a ajustar en el beneficio operativo, algunos muy puntuales, como costes de reestructuración, deterioros de intangibles o costes de algunas adquisiciones, y otros más continuos como la amortización de intangibles, en la que merece la pena ahondar un poco.
El asunto con MSCI es que como ha llevado a cabo algunas adquisiciones grandes, parte de los intangibles que ha integrado en su balance, derivado de las mismas, lo va amortizando. Como es un gasto contable que no supone salida de caja, ni merma futura de beneficios, haríamos como siempre y lo sumaríamos al EBIT.
La clave es que MSCI no da esta cifra concreta, por lo que no nos queda más remedio que hacer un apaño. Y es un apaño porque MSCI sí que tiene algunos activos intangibles que son reales, que van perdiendo valor con el tiempo y en los que hay que ir invirtiendo, sobre todo los programas informáticos.
¿Qué he hecho entonces? Pues por un lado le sumo todo el gasto de amortización, que incluye este gasto en programas informáticos, y por otro lado le resto lo que cada año se gasta el grupo en dichos programas informáticos (en vez de incluir las nóminas de los ingenieros informáticos como coste operativo, lo capitaliza vía estado de flujos de efectivo, y en el mismo nos indica la cifra concreta de cuánto capitaliza por este concepto).
Y así lo tendríamos razonablemente ajustado.
+ Inversiones
En cuanto a las inversiones de MSCI, os he incluido todo el gasto de depreciación y amortización, y luego a esta cifra le resto la de amortización, quedándonos pues solo la cifra de pérdida de valor de activos fijos (depreciación), que comparamos con el capex en activos fijos, que no incluye la capitalización de gastos en programas informáticos, y nos permite ver a cuánto ha ascendido el capex de inversión del grupo.
En este sentido podemos ver que MSCI apenas tiene capex de inversión, y que por tanto no ha necesitado invertir sus beneficios, al menos orgánicamente, para lograr ese crecimiento del 14-15 % CAGR.
Luego sí que ha acometido adquisiciones, y aquí sí que es un volumen reseñable. Tuvo una época inicial de ampliaciones de capital, hasta 2012, y luego a partir de ahí ha ido recomprando acciones y repartiendo dividendos, pero está claro que los beneficios han ido sobre todo a esto, a adquisiciones y en menor medida a dividendos.
- Riesgos de MSCI
+ Riesgo de competencia
. Negocio de índices
En el negocio de índices, debemos diferenciar entre el negocio de suscripción a índices MSCI por parte de fondos de gestión activa, que pagan una cantidad fija, dependiendo de los volúmenes bajo gestión y otras métricas individualizadas, y que se van revalorizando como un 3- 6 % anualmente, y el negocio de ETFs, fondos índice y otros vehículos de inversión que están ligados a índices de MSCI, y que pagan una comisión sobre los activos bajo gestión.
Esta comisión no es muy elevada, ya que al final se trata en los indexados de tener la comisión más baja posible, igual en el caso de los MSCI estos cobran a las gestoras entre un 0.02 y un 0.06 %, pero sobre unos volúmenes enormes, cientos de billones de dólares en AUMs.
MSCI es la que más cobra en la industria, luego tenemos a S&P, que aprovecha su enorme escala para cobrar algo menos que MSCI, y FTSE, que dentro de la industria es el que tiene menos marca, pero que lo compensa con comisiones bastante más reducidas (en 2012 por ejemplo Vanguard cambió de MSCI a FTSE para sus índices, buscando ofrecer a sus clientes la comisión más reducida posible).
Luego hay gestoras que han ido ofreciendo sus propios índices, pero no han tenido de lejos la acogida de los índices globales clásicos, los MSCI World, S&P 500 o el Rusell 2000 (realmente al inversor no le importa demasiado pagar un 0.03 % extra si a cambio está ligado a un índice del que se fía más como el MSCI, frente a uno inventado hace pocos años por una gestora tipo Blackrock).
Se podría afirmar que el de los fondos ligados a índices es un negocio tan próspero, que los tres principales jugadores prosperan en él, con independencia de que los flujos puedan fluctuar un poco (con las suscripciones a los índices de referencia de los gestores activos igual, a partir de cierto volumen bajo gestión el coste de pagar la suscripción no mueve la aguja, y con los clientes quedas mucho mejor si te comparas con un índice conocido que si lo haces con uno que no conocen).
. Negocio de analítica
En la división de analítica sucede un poco como en el caso de Standard & Poor o London Stock Exchange, son los de MSCI buenos negocios, en el sentido de que una vez consigues el cliente son negocios de suscripción y con ciertos costes de cambio, pero que tienen bastante competencia, no son negocios ni de lejos tan blindados como los oligopolios de índices.
. Negocio de ESG
Aquí tiene MSCI también bastante competencia, al estilo de la división de analítica, con competidores como LSEG, Bloomberg o Fact Set en proveedores de datos de ESG, y las calificadoras de riesgo S&P, Moody’s y Fitch en materia de calificación de ESG. Aunque hay que señalar que es la líder en estos negocios, fue de las primeras en lanzarse a ofrecerlo y eso le dio ventaja.
+ Riesgo financiero
MSCI como vemos tiene deuda neta, y está en máximos de su historia en ese sentido, si la comparamos con el EBIT ajustado, aunque por otro lado es un negocio que genera muchísima caja, y que en lo que al negocio de los índices crece sin necesidad de inversión, por lo que no es algo demasiado preocupante, si quisiera podría de hecho tener más deuda.
+ Riesgo divisa
MSCI tiene toda su deuda denominada en dólares norteamericanos, mientras que aproximadamente un 40 % de sus ingresos los obtiene en esta divisa, por lo que tendría por aquí un riesgo divisa en el caso de que el dólar se depreciase, mitigado en parte por coberturas de riesgo divisa (EMEA por cierto, en el cuadro de abajo, hace referencia a Europa, África y Oriente Medio, aunque el peso preponderante lo tiene Europa).
+ Riesgo de disrupción por IA
Aquí el riesgo estaría más centrado, al estilo de S&P o LSEG, en las divisiones de analítica y ESG, y no tanto en el negocio de índices, que está en este sentido más blindado.
Dentro de los negocios que hemos señalado como más potencialmente disrupcionables, sí hay que matizar que en ESG el de calificaciones tendría un riesgo mucho mayor de disrupción, como le sucede a S&P con su negocio de calificación crediticia.
+ Riesgo de mercado
Como en todos los negocios de gestión de activos, los clientes inversores son sensibles a los resultados del producto en el que invierten, y previsiblemente si aconteciese una mala racha en las bolsas, en los índices MSCI en definitiva, se notaría en cuanto a una desaceleración del crecimiento de los ETFs ligados a sus índices.
Sí que es verdad que en el caso de la inversión indexada se asume a priori de inicio que va a haber épocas mejores y épocas peores, y son habituales las compras automatizadas, del estilo a comprar cada mes tantos euros en el MSCI World o en el MSCI ACWI, por lo que en momentos duros esto tendería a suavizar la caída.
De durar la mala racha muchos años, el riesgo vendría por el lado de que como producto no se vendería tan bien como se ha vendido estos últimos 15 o 20 años, en los que los resultados han acompañado mucho.
Finalmente hay que matizar que dentro del negocio de índices, un 54 % de la facturación proviene no de las comisiones por los ETFs o fondos ligados a índices MSCI, sino a las suscripciones que los fondos de inversión de gestión activa pagan a esta por utilizar su índice como índice de referencia, y es eso, un negocio de suscripción que aguanta muy bien (se aprecia que la crisis financiera en 2008 o 2009 afectó al negocio de comisiones derivadas de índices, pero las suscripciones siguieron creciendo).
- Incentivos de los ejecutivos de MSCI
Como en MSCI, como sucede en muchas grandes multinacionales, no hay accionista de referencia, deberemos fijarnos en cómo están configurados los bonus de sus ejecutivos para valorar la alineación de intereses entre estos y los accionistas.
Tienen como suele ser habitual dos tipos de incentivos, los de corto y largo plazo.
+ Incentivos anuales
Pagaderos en efectivo, se fijan en un 60 % en los ingresos, un 20 % en el crecimiento del EPS, y un 20 % en otros objetivos cualitativos (dan por hecho que todo nuevo ingreso que entra lo hace a márgenes operativos muy elevados).
+ Incentivos a largo plazo
Pagaderos en acciones, requieren para su consecución lograr unos mínimos de retorno total para el accionista, y también la consecución de unos mínimos de crecimiento acumulado de los EPS.
- Historia de MSCI
En 2007 MSCI sale a Bolsa, quedándose inicialmente su antiguo dueño, Morgan Stanley, con un 66 % de sus acciones.
En 2008 la bolsa tuvo en general un mal año, y lo notaron los ingresos por ETFs ligados a índices MSCI, que dependía de sus AUMs, mientras que los ingresos derivados de suscripciones de benchmarks, y que no dependían directamente de los AUMs, siguieron creciendo.
En 2009 Morgan Stanley vendió toda su participación en MSCI.
En 2010 MSCI adquiere por 1.550 millones RiskMetrics Group, que era líder mundial en asesoramiento de gobierno corporativo y voto delegado, y que le permitió al utilizar su infraestructura lanzar su negocio MSCI ESG Research, de calificación de la sostenibilidad y asesoramiento en riesgos derivados de la falta de la misma.
En 2011 MSCI adquirió Measurisk por 71 millones de dólares, especializada en servicios de medición de riesgos de mercado para la industria de los fondos de capital riesgo.
Measurisk intermediaba como socio de confianza entre clientes institucionales, que querían medir el riesgo de cada inversión según su cartera, y los fondos, que no querían revelar exactamente en qué invertían, de forma que estos últimos compartían la cartera con MSCI, y esta preparaba sus informes de riesgos para los institucionales sin revelar las posiciones concretas.
En 2012 MSCI adquirió IPD por 62,5 millones de libras, especializada en calcular la rentabilidad de fondos de inversión inmobiliaria, ofreciendo índices sectoriales.
En 2014 MSCI vendió la pata de asesoramiento en gobernanza y voto delegado de la adquirida RiskMetrics, ISS, por 364 millones de dólares.
En 2021 MSCI adquirió RCA (Real Capital Analytics) por 950 millones de dólares, compañía que acumulaba un histórico de transacciones comerciales inmobiliarias de 20 billones de dólares en 170 países, y ofrecía eso, información pasada y en tiempo real y varios índices clave en el sector.
En 2023 MSCI adquirió Burgiss por unos 950 millones de dólares, una compañía que ofrecía software de gestión de carteras para capital riesgo, pero sobre todo índices e información sobre fondos de capital riesgo, especialmente en deuda e infraestructuras.
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- Otros negocios analizados del sector financiero:
+ Paypal
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Javier García de Tiedra González es Abogado de formación y actualmente analista e inversor en empresas cotizadas a tiempo completo. Es además accionista minoritario en Bund Company, compañía que cofundó su hermano Álvaro y que es líder en sastrería a medida en España, en la que trabajó varios años en sus inicios.
Ha cursado un Máster en Valoración de Empresas y publicado dos libros en materia de finanzas: Introducción a la Inversión e Invertir en Bolsa Española, ambos a la venta en Amazon.
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