Water Intelligence es una compañía con sede en Reino Unido pero con la mayoría de sus ingresos y beneficios en Estados Unidos. Opera un negocio de franquicias y tiendas propias que ofrecen servicios de detección de fugas de agua, localización y reparación de las mismas.
- ¿Qué diferencia en sus servicios a Water Intelligence?
En términos generales podríamos pensar que el negocio de Water Intelligence es un negocio commodity, sin posibilidad de establecer barreras de entrada a la competencia, al tratarse, al fin y al cabo, del clásico servicio de fontanería.
Lo interesante de la compañía es que soluciona problemas que el clásico fontanero no te resuelve, seas un particular o una empresa. En primer lugar han desarrollado sistemas muy baratos para detectar la existencia de fugas de agua. El problema de estas es que se detectan normalmente cuando han causado daños importantes, y estos dispositivos avisan al cliente y a la compañía de que se ha producido una fuga de manera temprana.En segundo lugar se han especializado en localización no invasiva y barata de fugas de agua. Si bien hay fontaneros que dominan estas técnicas y cuentan con los instrumentos necesarios, no son mayoritarios, y detectar una fuga por los métodos tradicionales es considerablemente más costoso, al implicar romper paredes o suelos hasta localizar el lugar de la misma.
A esto último se le suma no solo que no ofrece al profesional una mejor remuneración económica, ya que va a emplear más tiempo por las vías tradicionales, sino que encima no es tan sencillo aprender a utilizar estos instrumentos modernos de detección no invasiva de fugas (en Water Intelligence, por ejemplo, a los nuevos empleados los forman en centros especializados durante 18 meses).
Finalmente en materia de servicios de este estilo, siempre tiene uno la duda de si va a dar con un buen profesional o no, en el caso de Water Intelligence se trata de una compañía presente en 46 de los estados de Estados Unidos, además de en Reino Unido, Canadá y Australia. En Estados Unidos tienen más de 50 años de historia, y eso te permite desarrollar una marca que inspire confianza.
En resumen, Water Intelligente ofrece servicios tradicionales con técnicas modernas, para ahorrar dinero al cliente. La competencia tradicional no tiene tan fácil competir con la misma porque ello supondría canibalizar su propio negocio, obteniendo potencialmente menores ingresos, y encima tendrían además que formarse durante un tiempo e invertir en instrumentos (instrumentos que en parte son desarrollados de manera interna por Water Intelligence y otras pocas compañías similares, y que no suelen comercializar a los profesionales).
- Water Intelligence: de una start-up deficitaria a un negocio muy rentable
Water Intelligence surge de la fusión en 2009 de Qonnectis, una compañía deficitaria cotizada dedicada a desarrollar dispositivos de detección de fugas para particulares y empresas en Reino Unido, y American Leak Detection (ALD), compañía verticalmente integrada dedicada a la detección de fugas, pero también a su localización no invasiva y a su reparación, con presencia sobre todo en Reino Unido.
ALD aprovechó que con la llegada de la crisis a Reino Unido, Quonnectis tuvo problemas de tesorería, al retrasarle pagos sus clientes, mayoritariamente utilities de UK, y no estaba el mercado para buscar financiación, y a través de una fusión inversa la absorbió y así pasó a cotizar en la Bolsa de Londres.
Desde entonces Water Intelligence ha ido prosperando, sobre todo por su división de Estados Unidos, la más grande y rentable.
- Water Intelligence y su estrategia de asignación de capital
Sobre Water Intelligence es interesante aclarar que en 2009, en el momento en el que se produce la mencionada fusión, ALD era una empresa en Estados Unidos mayoritariamente de franquicias, cobrando esta un porcentaje de la facturación de sus franquiciadas.
Entre 2009 y 2014 sus ingresos por royalties de franquiciadas crecieron a un ritmo del 5.5 % CAGR, que no está nada mal, mientras que los ingresos por tiendas propias, que eran pocas, apenas lo hicieron al 1.4 % CAGR.
Lo interesante es que en 2015 la compañía cambia su estrategia, que en este período había consistido en devolver deuda, y pasa a la ofensiva, con una estrategia agresiva de recompra de sus propias franquicias, y también de adquisición de otras compañías del sector en otros países como Australia o Canadá.
Desde entonces, sus ingresos por franquicias en el período 2014 - 2023 ralentizaron su crecimiento, al reducirse el número de las mismas, aunque creció al 4 % CAGR, mientras que los ingresos de sus tiendas propias, crecieron al 50 % CAGR, multiplicándose por 38 veces.
Además en este período el grupo desarrollo un negocio de servicios a franquiciados, que más allá de la venta de instrumentos de desarrollo propio, y que antes les brindaban, consistió en intermediar con grandes aseguradoras en Estados Unidos, para que contratasen los servicios de las franquicias, llevándose a cambio un pequeño porcentaje por intermediar (no tenemos todos los datos, porque actualmente solo han publicado un avance de los resultados de 2024, esperándose la publicación del informe anual de 2024 para el próximo mes de junio).
Algo a destacar es que en el proceso Water Intelligence se convirtió en una empresa más rentable, mejorando sus márgenes en todos sus verticales y reduciendo el peso de los costes de estructura (aquellos gastos no atribuibles a una división concreta, generales).
Por supuesto, una pregunta pertinente que debemos hacernos, es la de cómo se ha financiado todo esto. En este sentido la compañía ha dedicado buena parte de su generación de efectivo a reinvertir en sus negocios, y financió las adquisiciones con ampliaciones de capital.
Lo interesante es que al tener un accionista de referencia con un peso importante (25-30 % en el período), el Sr. Patrick de Souza, también CEO de la compañía, las ampliaciones de capital se llevaron a cabo en una etapa de la compañía en la que cotizaba a múltiplos exigentes, de compañía de crecimiento. En el momento en el que su cotización bajó fuertemente, desde 2023, cesaron las ampliaciones, y desde entonces estas se han financiado con la generación de caja del grupo, dedicando una pequeña parte a recomprar acciones.
Esta combinación de ampliaciones de capital a múltiplos elevados, junto a recompra de franquicias a múltiplos bajos (generalmente, a unas 5 veces los beneficios antes de impuestos de las mismas), y el propio crecimiento orgánico del negocio, le ha permitido crecer los beneficios operativos por acción, desde el inicio de la estrategia en 2015, a un ritmo del 19 % anual compuesto, todo ello reduciendo por el camino su deuda neta.
También es interesante señalar que como empresa de servicios, es un negocio poco intensivo en capital, y se aprecia que el grueso de sus inversiones han sido más bien inorgánicas, dedicadas a adquirir franquicias (la cifra de depreciación ha ido creciendo respecto a los ingresos desde 2015, al fomentar las tiendas propias en lugar de las franquicias, todavía menos intensivas en capital).
- Alineación de intereses en Water Intelligence
Como os he comentado, el principal accionista de la compañía es Patrick de Souza, que a finales de 2023 poseía un 25 % de la compañía. Este fue el Presidente Ejecutivo de American Leak Detection (ALD) desde 2006, y lo ha sido también de Water Intelligence desde su formación en 2010.
Desde el comienzo de la estrategia de adquisición de franquicias en 2015, financiadas en buena parte con ampliaciones de capital, ha reducido su participación en la compañía, pero entre que parte de su sueldo lo recibe en acciones, y sus posibles compras, no se ha diluido en demasía.
Esta ha sido la evolución de su participación desde 2010, y el sueldo de los ejecutivos de la compañía, medidos también en comparación a los ingresos de la misma:
Como podemos observar no ha abusado de su posición de control para adjudicarse sueldos abusivos, y de hecho cada año los emolumentos de los ejecutivos del Grupo, él mayormente, se han ido reduciendo.
El Sr. Patrick de Souza posee además una interesante formación académica, estudió Derecho en la Universidad de Yale y un doctorado en Stanford, y ha trabajado como Director en el Consejo de Seguridad de la Casa Blanca, también en finanzas, y dirigiendo otras compañías, públicas y privadas. Esto sumado a su experiencia en el negocio le da un perfil muy completo.
En términos generales podemos afirmar que los intereses están muy bien alineados entre los accionistas y los directivos de Water Intelligence.
- Historia corporativa de Water Intelligence
+ 2000 - 2006: nacimiento de Qonnectis y primeros encargos
En el año 2000 nace Qonnectis como una start-up financiada por un business angel y por los propios gestores de la compañía.
En 2005 Qonnectis ahorró 180.000 libras al Hospital del Condado de Griffithstown al identificar una fuga de agua, básicamente instalaban su producto, y automáticamente al detectarse una fuga avisaban al cliente, que se ahorraba el gasto inútil de agua y el potencial daño de la misma con una detección temprana.
En 2006 Qonnectis comercializó a Scottish Water’s su servicio para mantener informados clientes por internet de sus consumos de agua, cuando lo demandasen, por ejemplo a una empresa de limpieza de autobuses, a la que ayudó a ahorrar agua.
+ 2007 - 2009: desarrollo de Leak Frog, problemas financieros y adquisición por ALD
En 2007 Thames Water, el principal suministrador de agua a hogares de Gran Bretaña, tenía sus tuberías anticuadas y problemas de fugas de agua. Le encargó a Qonnectis crear un producto barato para detectar fugas en los hogares de sus clientes, y esta lo desarrolló, de nombre Leak Frog, licenciando su uso a la utility.
En 2008 el CEO y fundador de Qonnectis, Michael Tapia, dejó su puesto por enfermedad.
En 2009 con la crisis económica los clientes de Qonnectis retrasaron sus pagos y encargos, y tuvo problemas de liquidez, acordando una adquisición inversa por parte de ALD (American Leak Detection), que pasaría a cotizar en bolsa, renombrándose como Water Intelligence.
+ 2010 - 2015: Patrick de Souza, nuevo CEO, e inicio de recompras de franquicias
En 2010 el Patrick DeSouza, CEO de ALD se hizo cargo de la dirección de Water Intelligence, de la que poseía un 29.6 %.
En 2014 ALD hizo 40 años como compañía en Estados Unidos.
En 2015 Water Intelligence comenzó a recomprar sus franquicias en Estados Unidos para operarlas como tiendas propias.
+ 2016 - 2017: adquisiciones y primer acuerdo con gran aseguradora en Estados Unidos
En 2016 Water Intelligence adquirió franquicias en Estados Unidos y Australia, y también en Reino Unido NRW, que llevaba a cabo servicios a utilities de detección y reparación de fugas de agua.
En 2017 Water Intelligence llegó a un acuerdo con una gran aseguradora, top 5 en USA, para proveerle de sus aparatos de detección de fugas, que estos instalaban en los domicilios de clientes y empresas para que cuando se diese una fuga lo supieran al momento y no se produjeran muchos daños por tardar en detectarla.
+ 2018: acuerdos B2B para los franquiciados
En 2018 Water Intelligence llegó a un acuerdo con una empresa pública australiana de aguas, para proveerle de servicios, beneficiándose de ello los franquiciados de Australia.
En 2018 Water Intelligence firmó un acuerdo con otra gran aseguradora norteamericana para prestarle servicios de detección y reparación de fugas de agua.
+ 2020: desarrollo de nuevos productos y aceleración en la adquisición de franquicias
En 2020 Water Intelligence desarrolló un producto para detectar obstrucciones en tuberías de alcantarillado.
En 2020 Water Intelligence dobló el ritmo de recompras de franquicias de 2019 y adquirió nueve. Estas se pagaban a 3 o 4 años vista.
+ 2021: alza de costes y adquisiciones
En 2021 los costes de Water Intelligence para su equipamiento se doblaron, y sus trabajadores y técnicos también empezaron a demandar mayores salarios.
En 2021 Water Intelligence adquirió el 75 % de los derechos de propiedad intelectual de FastDitch por 100.000 acciones de Water Intelligence, en ese momento a 822 peniques. Básicamente eran recubrimientos especiales para canales de riego, que los protegían más de las fugas de agua.
En 2021 Water Intelligence adquirió WS, un proveedor en Reino Unido de detección y reparación de fugas por 0,7 millones de libras, con mucha presencia en universidades y complejos turísticos.
+ 2022 - 2024: adquisiciones en compañías de fontaneros
En 2022, 2023 y 2024 Water Intelligence adquirió compañías de fontanería y contrató a fontaneros para ocuparse también personalmente de los trabajos de reparación.
En 2024 Water Intelligence adquirió por 1,2 millones Effective Plumbing, una compañía norteamericana de fontanería.
- Riesgos de Water Intelligence
+ Riesgo financiero
A finales de 2023 Water Intelligence presentaba sobre el papel una situación financiera de caja neta, con más efectivo que deuda, aunque en la práctica sí que presenta algo de deuda, el truco a tener en cuenta es que las franquicias readquiridas por la misma no se pagan en un único plazo, sino normalmente en 3 o 4 plazos, de forma que tiene pendiente pagos cara al futuro.
En cualquier caso presenta una situación financiera muy saneada, genera mucho efectivo y sus accionistas no esperan dividendos, por lo que tiene flexibilidad para a futuro devolver deuda, si la que mantiene presenta en su refinanciación tipos de interés altos, o bien mantenerla y seguir acometiendo recompras de franquicias (también claro, puede recomprar acciones, que ya lo hace, o repartir dividendos).
+ Riesgo divisa y de disrupción
Water Intelligence presenta como hemos podido ver la mayoría de sus ventas y beneficios en dólares americanos, y su diversificación en este sentido se ha dirigido a Canadá, Reino Unido y Australia, todos países con divisas fuertes, por lo que no tiene un gran riesgo divisa.
En cuanto al riesgo de disrupción, podríamos afirmar que en su negocio es ella la que lo está disrupcionando, ya que los fontaneros que no se adaptan a las nuevas tecnologías siguen cobrando mucho más de lo que ella es capaz de facturar a sus clientes, al poseer una tecnología que le permite, como se suele decir, ir a tiro hecho, y no anda a lo bruto rompiendo paredes y suelos para encontrar fugas de agua.
+ Riesgo de competencia
Actualmente Water Intelligence es líder en su segmento en Estados Unidos, y como no tiene una política de reparto de dividendos, invierte todo lo necesario en que siga siendo así, tanto con la expansión de la franquicia como invirtiendo en I+D para desarrollar nuevos productos de detección temprana y localización de fugas de agua.
- Conclusiones sobre Water Intelligence
Water Intelligence es una interesante compañía de servicios que está disrupcionando con tecnología a los servicios tradicionales de fontanería. Tiene además muy poca deuda, un historial atractivo de crecimiento, con posibilidades a futuro de reinversión en adquisición de franquicias, y un equipo directivo con los intereses adecuadamente alineados, con su principal ejecutivo con un 25 % de participación en la misma.
Actualmente capitaliza unos 64 millones de libras, 86 millones de dólares al cambio. Para 2024 va a reportar unos beneficios operativos de unos 8,06 millones, que si le restamos los costes financieros y fiscales nos darían unos beneficios netos de 5,32 millones. En el primer trimestre de 2025 ha crecido en beneficio operativo un 8 %, manteniendo endeudamiento, por lo que dando por hecho que mantuviese ese ritmo nos iríamos a unos beneficios netos de 5,74 millones.
Cotizaría a PER 15 de los beneficios netos de 2025, que para una compañía como Water Intelligence no estaría nada mal.
----------
- Otros negocios con sede en Reino Unido analizados:
+ Diageo
----------
Javier García de Tiedra González es Abogado de formación y actualmente analista e inversor en empresas cotizadas a tiempo completo. Es además accionista minoritario en Bund Company, compañía que cofundó su hermano Álvaro y que es líder en sastrería a medida en España, en la que trabajó varios años en sus inicios.
Ha cursado un Máster en Valoración de Empresas y publicado dos libros en materia de finanzas: Introducción a la Inversión e Invertir en Bolsa Española, ambos a la venta en Amazon.
Interesante empresa aunque no es para mi ya que no reparte dividendos, a lo mejor te interesa mirar una empresa también británica y que es 4imprint group plc, es británica pero sus ingresos provienen de estados unidos y Canadá y no es una empresa muy grande aunque al lado de esta si que lo es.
ResponderEliminar