Acciona Energía y el negocio de la generación renovable de electricidad

Acciona Energía posee y opera activos de generación renovable, focalizándose en eólica y fotovoltaica. Está mayoritariamente participada por el Grupo Acciona (88 %), que a su vez es una compañía familiar, controlada por la familia española Entrecanales, que posee el 55 % de Acciona.

- Particularidades del negocio de la generación de electricidad

El de la generación de electricidad es un negocio sobre el papel relativamente sencillo. Construyes o adquieres activos de generación, que producen electricidad, y luego se la vendes a un tercero. En la práctica tiene algo más de miga, veamos algunos puntos interesantes.

+ Generación de electricidad renovable y no renovable

Descendiendo un poco más al barro, el primer paso consiste en decidir por qué activos de generación vamos a apostar. Pueden diferir en cuanto a si emplean medios para producir la electricidad renovables, como es el caso de los activos en los que tiene presencia Acciona Energía: eólica, solar fotovoltaica, solar térmica, biomasa o hidráulica; o si los medios que emplean son, al menos desde la perspectiva temporal humana, de vida finita, como los activos de generación que emplean gas, petróleo, carbón o uranio para producir electricidad.

+ Generación de electricidad con o sin emisiones contaminantes

No toda la generación de electricidad renovable deja de emitir compuestos contaminantes, ni todas las tipologías de generación no renovable emiten contaminantes, aunque normalmente tenderán a coincidir. Así la excepción en las renovables sería la generación de electricidad con biomasa, que para obtenerla combustiona compuestos orgánicos que sobran de otros procesos productivos en la economía, y por tanto emite agentes contaminantes; mientras que dentro de las no renovables, la excepción en este sentido es la nuclear, que desde la perspectiva de contaminar el aire y la atmósfera es, podríamos decir, muy verde.

La ventaja de la generación no contaminante es que tiende a disfrutar de un marco regulatorio con incentivos, como ventajas fiscales o subvenciones, mientras que la contaminante suele estar desincentivada, debiendo pagar a menudo tasas por el derecho a contaminar cada año.

Un caso excepcional sería el de la nuclear, que en bastantes países de Occidente está desincentivada, gravándose con impuestos y tasas, por peligrosidad. Una peligrosidad podríamos decir muy improbable, pero muy tenida en cuenta por los ordenamientos jurídicos por el impacto que supone cuando aflora.

+ Generación de electricidad continua o intermitente

Como no todo iba a ser perfecto para la generación de electricidad renovable y no contaminante, la contrapartida es que habitualmente el peaje a pagar es la intermitencia. Así la generación eólica depende de que sople el suficiente viento como para hacer girar sus turbinas; la solar fotovoltaica y solar térmica dependen de que tenga suficiente radiación solar, y finalmente la hidráulica, si bien podrá generar electricidad a su elección soltando una mayor o menor cantidad del agua acumulada, lo cierto es que estará supeditada a esos efectos a que sus embalses acumulen o no la suficiente agua (en época de fuertes sequías no se le permitirá soltar la misma cantidad de agua, y por tanto generará una menor cantidad de electricidad, haciéndola inconstante desde una perspectiva anual).

Una excepción a esto sería la hidráulica de bombeo, que básicamente consiste en tener dos embalses situados a diferente altitud, con la fuerza de la gravedad sueltas agua desde el situado más arriba, hacia el segundo embalse, produciendo electricidad, y luego por la noche, cuando la electricidad es potencialmente muy barata (baja mucho la demanda y la oferta es similar), consumes electricidad en bombear el agua desde el embalse situado a una menor altitud. Sobre el papel, es la forma de generación eléctrica perfecta, lo malo es que construir estos activos es carísimo, aunque hay algunos actualmente en construcción en España.

También, aunque a día de hoy no sea muy eficiente, podría volver continua la adición de grandes baterías a parques eólicos o fotovoltaicos. Hay proyectos así y Acciona Energía posee alguno, pero a día de hoy las baterías no están lo suficientemente maduras como que para que sea la panacea.

Dentro de la generación de electricidad continua, la más favorecida, o menos desincentivada, ha sido habitualmente la que emplea gas. Como esta emite aproximadamente la mitad de agentes contaminantes que la que emplea carbón, paga menores derechos para contaminar que esta. Quedaría la nuclear, que en algunos países de Occidente está desincentivada y en otros no tanto (en España por ejemplo, tienen tal carga fiscal que las eléctricas están deseando que les autoricen a cerrarlas, pero el problema es que con el cierre de las centrales térmicas a carbón, no hay suficiente generación continua a gas como para poder permitirte cerrarlas).

Esta intermitencia de la eólica y la solar fotovoltaica, sobre todo, se plasma en que tenga su interés una métrica: el factor de carga medio. Este mide, en porcentaje, cuanta electricidad ha producido un activo, en comparación a lo que podría haber generado de haber funcionado a máxima capacidad (por ejemplo, si un parque fotovoltaico podría haber producido 100 unidades, pero produjo 40 porque no siempre hubo sol, su factor de carga medio sería del 40 %).

El factor de carga en generación eólica es por ejemplo espectacular en algunos países de América, como Costa Rica, donde Acciona Energía consigue factores de carga de entre un 50 - 70 %, o Chile y México, donde andan entre un 30 y un 40 %, pero generalmente suele obtener un 20 - 30 %, y ya con esto son activos que resultan suficientemente rentables (en España por ejemplo destacan zonas de Galicia y Cádiz).

No tenemos muchos datos al respecto, ya que cuando Acciona Energía no era una compañía cotizada no se compartían habitualmente estos datos (hay que tener en cuenta que conforme avanza la eólica en un determinado país, los lugares de mayor recurso eólico se van ocupando, aunque en parte se va compensando por el abaratamiento de las instalaciones eólicas).

+ Generación de electricidad dependiente o no de proveedores delicados

Aquí básicamente quería referirme al hecho de que para la construcción de la mayoría de activos de generación de electricidad, podemos acudir a proveedores de Occidente sin problemas, tanto en renovable como en no renovable. La excepción sería la solar fotovoltaica, ya que la mayoría de paneles los fabrica China, que luego suele exportarlos a países como Vietnam, donde se ensamblan y de ahí exportan a Occidente (entre otras cosas, para tratar de salvar los fuertes aranceles que les imponen grandes consumidores como Estados Unidos, que tiene en China su rival geopolítico a batir a largo plazo).

En el caso de la eólica por ejemplo, los líderes globales son europeos, en el caso de Acciona Energía por ejemplo tiene en Nordex su principal proveedor, compañía muy ligada al Grupo, ya que la matriz de esta, Acciona, tiene una importante participación en la misma (ciertamente Acciona Energía no tiene exclusividad con Nordex, y si calidad precio le ofrecen mejores alternativas puede acudir a las mismas, pero en caso de empate barre para casa y acude a Nordex).

También es interesante mencionar que además de los paneles solares, China también tiene mucho peso en la cadena de valor de las baterías, y esto condicionaría, de imponérsele altos aranceles, el implementar de la manera lo más eficiente posible las baterías en parques fotovoltaicos o eólicos.

+ Generación renovable comercializada a precio fijo o variable

Dentro de la generación de electricidad renovable podríamos diferenciar aquí tres posibilidades: vender la electricidad a un precio fijo, venderla a precio de mercado, o ingresar por subvenciones atendiendo a los MW instalados o el coste del proyecto (también, con una prima sobre lo que pagase el precio de mercado eléctrico).

En cuanto a la última opción, en la mayoría de países esta es ya residual, ya que actualmente la eólica y fotovoltaica son tecnologías rentables. Pero cuando no eran tan eficientes, en sus comienzos, sí que se subvencionaban, y por ejemplo en España como los parques eólicos duran décadas, todavía hay algunos que reciben precios subvencionados.

En este sentido para los activos subvencionados o regulados, esta ventaja se percibe durante un período determinado, el período para el que la normativa consideró que ya se habría amortizado el activo, y luego te buscas la vida con el resto de la vida útil del activo (entre comillas, porque si el precio de mercado te manda a pérdidas existen pagos regulados para compensarlo). Así este período en parques eólicos es de 20 años, en fotovoltaicos 30 años y biomasa 25. Como los parques eólicos habitualmente superan los 30 años de vida útil, al cabo de estos 20 años su gestora pasa a vender al precio de mercado, o a iniciar un proyecto de repotenciación (en estos das de baja tus aerogeneradores antiguos, y los sustituyes por otros modernos, aumentando habitualmente de paso la capacidad instalada, algún caso veremos en la historia corporativa de la compañía).

Antes de pasar al entorno no subvencionado, hay que matizar que en muchos países si bien no están directamente subvencionadas estas tecnologías de generación renovable, sí que lo están indirectamente, por ejemplo a través de ventajas fiscales. En Estados Unidos por ejemplo, obtienes un crédito fiscal sobre un % de lo que te haya costado el proyecto, 30 % por lo que he podido leer, que luego te compensas en tu factura del Impuesto sobre Sociedades (curiosamente estos créditos fiscales son comercializables, de forma que si tienes un crédito para ahorrarte 10 millones de dólares en los próximos cinco años, igual te puede compensar vendérselo a un tercero por 9 millones, si te interesa obtener antes la liquidez -recientemente Acciona Energía llevó a cabo alguna operación de este estilo-).

En cuanto al entorno no subvencionado, es muy habitual contratar lo que se denomina un PPA, un contrato a través del cual compañías generadoras como Acciona Energía se comprometen con un tercero, una comercializadora de electricidad normalmente, aunque no siempre, a venderles toda la electricidad que produzcan a un precio determinado (por ejemplo el Grupo tiene algún PPA con Amazon, pero es algo más excepcional).

Podríamos preguntarnos por qué contratar un PPA a un precio bajo, si en media compensa ir a precio de mercado. Bueno, la realidad es que por un lado los negocios estables tienden a valorarse mejor que los variables, y sobre todo, es muy difícil conseguir financiación para construir el activo si no te presentas antes con un PPA ya firmado por las partes.

En el caso de Acciona Energía esta tiene la posibilidad, como grupo cotizado grande, de acceder al mercado de capitales, y emitir bonos, que por lo general son más baratos que la financiación bancaria. Esta modalidad tiene esa ventaja, y que no te supedita tanto a tener que firmar un PPA si consideras que no es buen momento de firmarlo (si los precios están, crees, atípicamente bajos, puedes esperarte e ir un par de años a mercado). La desventaja de los bonos es que es deuda con recurso, o en otras palabras, todo el patrimonio responde de su cumplimiento; sin embargo la financiación bancaria suele ir ligada a cada proyecto concreto, es deuda sin recurso, en el sentido de que si el proyecto va mal, el resto de activos de Acciona Energía no responden de ese préstamo).

También hay que decir que aunque no firmes un PPA, no significa que vayas a pelo con el precio de mercado, o no totalmente, ya que existe la posibilidad de firmar contratos de cobertura de precios, a través del cual vuelves fijo, o menos variable, tu generación de ingresos (el tema de los contratos de cobertura es que no suelen ser de larga duración, mientras que los PPA sí, por lo que si luego los precios siguen bajando te toca renovarlos a precios más bajos). Pros y contras.

En ese sentido, a cierre de 2024 el 19 % de la producción de Acciona Energía en España estaba sujeta a remuneración regulada, el 61 % estaba sujeta a coberturas de precios, y el 20 % ingresaba conforme al precio del pool eléctrico. Y en cuanto a la internacional, el 52 % de la producción estaba ligado a un PPA, un 14 % a ingresos regulados, y el 34 % restante ingresaba al precio del pool.

Como la deuda ligada a un proyecto se ha encarecido mucho con la subida de tipos, alcanzando niveles del 7 %, lo que la hace inviable para los precios actuales de la electricidad, esta tipología se ha ido reduciendo, estando la mayoría de la deuda de Acciona Energía ligada a todo su patrimonio.

+ La progresiva competitividad de la generación eólica y fotovoltaica

Con el paso de los años, el avance tecnológico y la ganancia de escala por parte de los fabricantes ha ido abaratando el coste de instalar un MW de eólica y fotovoltaica, y eso unido a las ventajas fiscales ha hecho muy competitiva a la eólica y sobre todo a la fotovoltaica, no solo no necesitando ya subvenciones, sino encima abaratando los precios en algunos países.

En este sentido en el documento de la salida a bolsa de Acciona Energía estos compartían un disgrama muy interesante, donde se aprecia cómo se han abaratado a marchas forzadas estas tecnologías:

- Acciona Energía, de pioneros en renovables en España a la diversificación global

Como veremos en su historia, Acciona fue pionera en España en generación renovable, sobre todo en su especialidad, que siempre fue la eólica (influyó mucho, seguramente, el hecho de que la propia compañía tuviese un negocio de fabricación de aerogeneradores). Así ya en 1993 comenzó a construir su primer parque eólico en Tarifa, una de las regiones más ventosas de España, sita en la provincia de Cádiz.

Desde entonces podríamos diferenciar varias etapas: hasta 2012 construyó muchísima eólica en España, una época en la que la remuneración de su inversión se asemejaba a la que ya vimos para Red Eléctrica, ya que le pagaban en atención al coste del proyecto, siempre y cuando cumpliese unos mínimos de generación. Para un grupo que generaba mucho efectivo como Acciona, poder poner el dinero a trabajar con muy poco riesgo, y a una muy buena rentabilidad, estaba fenomenal (más si cabe si lo apalancabas con deuda).

Este sistema probablemente fomentó que la tecnología acelerase su desarrollo, pero fue generando anualmente un déficit al sistema eléctrico, y como toda deuda, al final te toca pagarla. El asunto es que en medio de la crisis que vivía España, el gobierno del Sr. Rajoy decidió poner fin a aquello, y lo reformó. Así las anteriores rentabilidades fueron sustituidas por otras que entendieron más razonables al riesgo asumido, del 7.4 %, pero que en la práctica supusieron una importante pérdida de beneficios para los operadores, algunos de los cuales tomaron medida judiciales para defender sus derechos (años más tarde, en 2019, la rentabilidad se quiso bajar al 7, y se ofrecía mantener el 7.4 % si se renunciaba a exigir responsabilidades).

El caso es que a partir de 2013, con la caída de la rentabilidad de los activos eólicos en España, y la incertidumbre respecto a la seguridad jurídica futura del régimen regulado, Acciona pausó sus inversiones en eólica en España, apenas incrementándola hasta la actualidad (de 4.013 MW en 2013 a 4.210 en 2024, que son realmente 3.902 si restamos los 308 que tiene formalmente en venta). En este sentido lo que sí ha fomentado recientemente en España, y tiene intención de continuar haciendo, es repotenciar los parques eólicos que vayan alcanzando su vida útil, porque es muy rentable hacerlo (tienes ya la instalación de conexión a la red eléctrica, los caminos construidos, parte de la cimentación se puede adaptar y utilizar... y encima los aerogeneradores de hoy día son mucho más potentes que los antiguos, como veremos en su historia corporativa 10 aerogeneradores modernos pueden generar más que 90 antiguos).

Siguiendo con la eólica, lo que sí ha hecho Acciona Energía desde 2013 es diversificar su presencia global, pasando de pesar España, por MW instalado, un 65 % en 2013, a un 48 % en la actualidad (y cuando en 2025 entre nueva capacidad fuera de España, y se vendan los 308 MW de eólica española que tienen en venta, menos todavía).

Como veremos a continuación han ganado mucho peso países como Estados Unidos, Canadá o Australia, donde actualmente pone de hecho el grupo el foco cara al futuro (entre 2018 y 2020 no he podido encontrar muchos datos, porque no se comparten en los informes anuales de esos años por geografías, sino por regiones).

También comenzó en 2013 Acciona a mirar hacia la fotovoltaica, que con el abaratamiento de su tecnología se había vuelto competitiva a marchas forzadas, y así desde 2013 a 2024, el peso de la eólica, atendiendo a MW instalado, se redujo de un 83 % a un 66 %, ganando peso la fotovoltaica desde un 0.4 % en 2013, a un 26 % en 2024.

En ese sentido siguiendo con la fotovoltaica, si bien en España también ha instalado bastante capacidad Acciona Energía, los países que más pesan en la actualidad, atendiendo a MW de capacidad instalada, son Chile (18 %), Estados Unidos (38 %), Australia (11 %) y la India (7 %). España pesa un 9 %, que tampoco está mal.

Además como hemos podido comentar, no todos los países tienen el mismo recurso eólico, y en cuanto a fotovoltaica también podrá variar, aunque en menor medida, la producción de cada planta, por lo que también es interesante seguir no solo los MW instalados, son los GW/h producidos.

Aquí estaría cuadro del general, con todas las modalidades:

Aquí el de la producción eólica por países:

Y finalmente el de fotovoltaica por países:

Sobre los datos de MW y producción por países, deciros que al principio Acciona Energía tuvo activos en varios países que con el tiempo vendió, concretamente en Grecia, Alemania, Hungría y Corea del Sur. Estos se han tenido en cuenta en el cómputo total de MW y producción, cara a calcular el % de cada país (en otras palabras, si sumáis al principios todos los porcentajes no os van a dar 100, porque hay una pequeña parte que quedó fuera, como no era reseñable y alargaba más todavía la tabla preferí dejarlos fuera).

Ya para finalizar este punto, hay que decir que en 2025 Acciona Energía vendió buena parte de los activos que le quedaban en España de generación hidráulica, presas en definitiva, por lo que la batalla parece que la va a dar en eólica y sobre todo en fotovoltaica (también estaba invirtiendo en Estados Unidos en baterías para parques eólicos y fotovoltaicos propios, pero con la incertidumbre de los aranceles de Trump ha preferido pausarlo, también porque le viene bien reducir un poco el capex hasta que recuperen los precios de la energía y haya reducido algo la deuda).

- Particularidades contables a tener en cuenta en Acciona Energía

El aspecto más interesante en cuanto a la contabilidad a tener en cuenta con el Grupo es la consolidación contable de sus activos de generación. Así cuando echemos un ojo a sus MW de capacidad instalada, o a la generación eléctrica desglosada por países, veremos que habrá tres columnas: total, consolidado y neto, ¿en cuál nos fijamos?

La respuesta es que las tres nos dicen cosas diferentes, pero que a efectos prácticos deberemos fijarnos en la columna neta.

Imaginemos que Acciona Energía poseyera, cara a ejemplificar esto, solo tres activos: el 100 % de un parque eólico de 100 MW de capacidad instalada, el 60 % de un parque fotovoltaico de 100 MW, y el 20 % de una planta de biomasa de 100 MW. En la columna total, veríamos 300 MW, que son en los que participa el Grupo, pero realmente, coincidiremos en que poseer, no posee 300 MW.

En la columna Consolidación, veríamos 200 MW, y podríamos pensar que tampoco se ajusta a su realidad, pero contablemente es correcto. Al final como en el parque eólico y en el fotovoltaico posee una posición de control, superior al 50 %, procede integrarlos en la Cuenta de Pérdidas y Ganancias y en su Balance de situación por el método de consolidación global, y como de la planta de biomasa solo posee un 20 %, pues no se consolidaría por integración global.

En este caso, veríamos por ejemplo en los ingresos, gastos y beneficios operativos del último ejercicio la suma de los ingresos, gastos y beneficios operativos de las dos plantas que controla, y solo a través de una partida, muy abajo en la Cuenta de Pérdidas y Ganancias, que es la de Minoritarios, iría restando la parte de los beneficios que no posee.

¿Y qué sucedería con el 20 % de la planta de biomasa? Pues que se integraría por el método de puesta en equivalencia, o en otras palabras, no veríamos nada de la misma hasta acabar con el beneficio operativo. Más abajo tendríamos un apartado de Participación en beneficios o pérdidas de sociedades puestas en equivalencia, y ahí lo tendríamos.

Para ver realmente cuántos MW de capacidad instalada posee Acciona Energía, o cuánta electricidad produce, la columna a seguir será la de Neto. Las otras dos nos podrán dar información interesante, pero podrían también despistarnos.

- La sostenibilidad del crecimiento del negocio de renovables en España frente a Estados Unidos

+ España y el crecimiento futuro en renovables

Hace poco todos vivimos el apagón eléctrico en España. Si bien a día de hoy todavía no está muy clarificado el por qué del mismo, sus causas, sí que se ha generado mucho debate acerca de cómo debería ser el mix de generación de país para ser sostenible a largo plazo, en el sentido de que no haya riesgo, o que el mismo se reduzca al mínimo, de que vuelvan a darse cortes de luz.

En este sentido ya vimos con Red Eléctrica, que España había con los años sustituido su generación de electricidad vía carbón y fuel, por gas natural y renovables. El asunto es que se ha descompensado, ya que si en 2001 producíamos un 40 % con carbón y fuel, sobre todo carbón, y solo un 3 % a gas, en 2024 el carbón y el fuel desaparecieron, y nos quedó solo un 15.5 % de gas.

Si a esto le sumamos, que la nuclear ha reducido su peso de un 34.7 % en 2001, a un 21.4 en 2024, y se amenaza con cerrarlas, parece tendríamos un problema en cuanto al peso de la generación estable y la intermitente. Y si ya parece serlo, peor lo pintaríamos si seguimos avanzando en generación renovable.

Ciertamente de estar España mucho más conectada con otros países que sí que generan electricidad estable de sobra, podríamos compensar estas intermitencias adquiriéndoles electricidad puntualmente, pero el problema es que, como se suele decir, somos una isla energética, y aunque nuestros vecinos franceses han abierto un poco la mano, tampoco parece que la nueva capacidad en transporte eléctrico que se está construyendo vaya a ser suficiente (también claro, si la propia Unión Europea avanzase hacia las renovables, o a hacia un mayor peso de la intermitencia, también sería una solución a futuro, porque cuando lo necesitásemos no nos podrían ayudar (a cambio claro, España tiene un precio de la electricidad muy bajo, nos suele sobrar oferta con tanta renovable).

Viendo el panorama, se entiende que Acciona Energía no ponga el foco a futuro en España, más allá de invertir en baterías, de considerar que las mismas pueden ser rentables (de serlo, desde luego a nuestro mix le vendrían muy bien, porque actuarían de reservorio de energía).

Con la hidráulica también veo acertado por parte de Acciona Energía abandonar el barco. Si se va a ver con malos ojos que las presas hagan caja cuando la energía es más necesario (y por tanta cara) y que no viertan, si no les sobra agua, cuando esta vale poco o nada, pues es un activo que dejaría de tener ventajas, ergo mejor vendido, y reinvertido en otro lugar.

+ El futuro del mix energético en Estados Unidos

En Estados Unidos la situación es considerablemente diferente. Según he podido descubrir, aproximadamente el 43 % del total se produce vía gas (15.5 en España), el carbón tiene un 15 % de cuota (0 % en España), la nuclear un 18 % (21.4 en España), y entre eólica, solar fotovoltaica e hidráulica, se van a un 22.7 % (en España, un 50.5 %).

A esto se le suma que en Estados Unidos hay fuertes ventajas fiscales a la inversión en renovables, y en España no (ya en su momento como vimos nos gastamos un dineral en subvencionarlas, pero hoy día no es el caso).

Ah, y una mayor costumbre de firmar PPA ligados a la inflación, en vez de ir a mercado con contratos con coberturas no ligados a la inflación, como en España.

+ Conclusiones: tiene sentido que la inversión sensata en renovables mire a Estados Unidos y no a España

A mi me encantan las renovables, pero visto el panorama, entiendo perfectamente que compañías como Acciona Energía prefieran países como Estados Unidos a España. Quizás para podernos permitir seguir creciendo tanto en renovables, tendríamos que aumentar también nuestra producción de energía estable, y desde luego no reducirla, y no parece que lo vayan a ver mis ojos (también claro, si aumentamos la oferta de renovables, y también la de energías estables, aumentaría mucho la oferta, y a misma demanda, seguirían bajando los precios y sería todavía menos interesante económicamente invertir en ellas aquí).

A futuro los centros de datos podrían ayudar a hacer crecer la demanda, o la producción de hidrógeno verde, incluso una mayor interconexión con la Unión Europea, pero igualmente parece complicado que vayan a ir a la par (por eso estaba tan emocionado el CEO de Merlin Properties, que ya analizamos, Ismael Clemente, por el negocio de los centros de datos, lo más probable es que a futuro tengan energía todavía más barata, a este ritmo.

- Historia corporativa de Acciona Energía

+ 1990 - 1999: inversiones pioneras de Acciona en renovables

En 1990 Acciona comenzó a gestionar sus primeros activos de generación hidráulica.

En 1993 Acciona comienza la construcción de su primer parque eólico en Tarifa, Cádiz.

En 1998 Acciona ya tenía capacidad de generación eólica y de biomasa en España, en este ejercicio firmó para construir otros 180 MW de biomasa, que triplicarían su capacidad instalada.

Para 1999 Acciona planeaba la instalación de 60 MW de eólica en la Sierra de Xistral, en Lugo.

+ 2001 - 2002: inversión fuerte en generación eólica en España

En 2001 entraron en operación tres nuevos parques eólicos en Galicia, que sumaron otros 50 MW, operando ya Acciona 138 MW en eólica.

En 2001 Acciona obtuvo autorización administrativa y punto de evacuación eléctrica para construir cinco parques eólicos en Albacete y Toledo, que sumarían otros 217 MW.

En 2002 Acciona comenzó la construcción de cuatro nuevos parques eólicos en Galicia que sumarían 69 MW.

+ 2003 - 2004: adquisición de Corporación Energía Hidroeléctrica de Navarra

En 2003 Acciona obtuvo la adjudicación para construir 17 parques eólicos en la Comunidad Valenciana, que sumarían a su construcción otros 242 MW.

En 2003 Acciona adquirió el 50 % de Corporación Energía Hidroeléctrica de Navarra por 297 millones de euros, más el compromiso de ampliar capital por 56,34 millones y prestarle a la filial 28,85 (382,7 en total).

En 2004 Acciona adquirió otro 39.58 % de Corporación Energía Hidroeléctrica de Navarra por 321 millones de euros.

+ 2005 - 2006: inversión en eólica en Canadá y adquisición de Corporación Eólica CESA

En 2005 Acciona adquirió el último 10.42 % de Corporación Energía Hidroeléctrica de Navarra por 83,5 millones de euros.

En 2005 Acciona logró la adjudicación para construir un parque eólico en Ontario, Canadá, de 76 MW.

En 2006 Acciona adquirió por 973 millones de euros el 84.7 % de CEATESALAS, que a su vez poseía el 93.13 % de Corporación Eólica CESA, con presencia en España, Grecia e Italia. Con esta su cuota de mercado en el eólico español ascendió a un 18 %, segundo en España y tercero a nivel global.

En 2006 Acciona Energía firmó el que ellos creen fue el primer PPA sobre un activo renovable a nivel mundial.

+ 2007 - 2009: adquisición de los activos renovables de Endesa

En 2007 Acciona realizó una OPA conjunta de Endesa con Enel, y pactaron que la filial de renovables de Endesa se fusionase con la Acciona, ostentando Acciona una participación mayoritaria de la entidad resultante.

En 2008 Acciona adquirió el 6.87 % que no poseía de Corporación Eólica CESA por 77,1 millones de euros.

En 2009 Acciona vendió a Enel su 25 % en Endesa, y Enel a su vez le vendió a Acciona los activos renovables de Endesa, que ascendían a 2.104 MW (1248 eólicos, 682 en hidroeléctrica y 175 en mini centrales hidroeléctricas), por 2.890 millones de euros.

+ 2012: sequía e impuestos a la electricidad en España

En 2012 hubo una fuerte sequía en España, y conllevó una menor liberación de agua en las presas, reduciendo la producción esperada de los activos de hidráulica de Acciones Energía en un 18.5 %.

En 2012 establecieron en España un impuesto del 7 % a la generación eléctrica y un canon a la hidráulica del 22 % por utilización de aguas continentales (de esta 643 MW de hidráulica de Acciona tuvo derecho a una reducción del 90 %, sobre 912, bien por ser estaciones de bombeo o por tener menos de 50 MW).

+ 2013 - 2014: empeora el régimen de subvenciones a las renovables y desinversión en Alemania

En 2013 Acciona se dio un deterioro de su cartera de generación renovable por valor de 2.203 millones de euros, derivados del empeoramiento del régimen de subvenciones a renovables de ese mismo ejercicio en España.

En 2014 Acciona vendió 18 parques eólicos en Alemania, con una capacidad instalada de 150,3 MW y una antigüedad media de ocho años, por 157 millones.

En 2014 Acciona vendió un 33 % de su filial de parques eólicos fuera de España a un fondo de infraestructuras de KKR por 397 millones de euros.

+ 2015 - 2016: proyectos eólicos para terceros y fusión de la filial de aerogeneradores con Nordex

En 2015 Acciona, que tenía a su equipo de ingenieros infrautilizados por frenarse el negocio de renovables en España, los empleó en parte en construir 400 MW de eólica en México y Canadá para terceros.

En 2016 se fusionó AWP, la filial de fabricación de aerogeneradores de Acciona, con la alemana Nordex, quedándose Acciona con una participación.

+ 2017: pleito por incumplimiento de un contrato en Polonia

En 2017 un adquirente de parte de la electricidad producida por Acciona Energía en Polonia, en base a un CPA, lo rescindió unilateralmente. A finales de 2024 el Grupo había ganado en primera y segunda instancia, reconociéndosele 11,6 millones en daños, estando el pleito pendiente del Tribunal Supremo para devenir firme.

+ 2018: primer proyecto de repotenciación en España, aranceles de Trump y venta de termosolar

En 2018 Acciona dio de baja el parqué eólico “El Cabrito”, en Cádiz, de 37 MW, e inició su repotenciación con aerogeneradores más modernos y eficientes, estando los sustituidos ya totalmente amortizados. 90 aerogeneradores fueron sustituidos por 12 modernos con la misma potencia instalada.

En 2018 el primer gobierno del Sr. Trump estableció aranceles a los paneles fotovoltaicos, excluyendo de los mismos al equivalente a 2,5 GW anuales.

En 2018 Acciona comenzó a invertir fuerte en solar fotovoltaica, concretamente en este ejercicio en Ucrania.

En 2018 Acciona vendió 250 MW de termosolar por 1.093 millones de euros.

+ 2019: nueva reforma a la subvención de renovables en España y competitividad de la fotovoltaica

En 2019 se fijó la rentabilidad mínima a obtener por los activos renovables en un 7.4 %, con validez hasta 2032, para aquellos activos que estuviesen subvencionados en 2013, siempre y cuando renunciasen a reclamar indemnizaciones por la reforma de 2013, en cuyo caso sería del 7 %.

Entre 2019 y 2010, el precio por MW de la generación fotovoltaica se redujo en un 80 %, reduciéndose el de la eólica en un 38.3 % (en la marina, un 28.5 %).

+ 2020 - 2021: extensión de la vida útil de los activos renovables e incertidumbre en México

En 2020 Acciona fundamentó que sus parques eólicos y fotovoltaicos tendían a tener una vida útil no de 25 años, sino de 30, lo que dio lugar a una ganancia extraordinaria de 87 millones por revalorización de activos.

En 2020 Acciona Energía, Bestinver y Axa adquirieron a KKR el 33 % de la filial de activos eólicos fuera de España de Acciona Energía (8.33 % Acciona Energía, 5 % Bestinver y 20 % Axa). Acciona Energía pagó por su 8.33 % 113,2 millones de euros a KKR.

En 2020 el Gobierno de México limitó el peso de las renovables sobre el total de generación de electricidad del país, lo que dio lugar a retraso en la construcción de activos, además de demandas al gobierno por daños, lo que acabó por dar lugar a que se retractaran de la medida.

En 2021 Acciona Energía aspiraba a invertir hasta 2030 2.000 millones de euros para alcanzar una cuota del 20 % en producción de hidrógeno verde en Iberia.

+ 2022: tope del gas en España, aranceles de Biden y guerra en Ucrania

En 2022 Acciona Energía adquirió el 85 % de Equinov por 78 millones de euros, una consultora en materia de eficiencia energética de Francia.

En 2022 Acciona Energía vendió participaciones de entre el 25 y el 50 % en sociedades propietarias de 121 MW de parques eólicos en España por 32 millones de euros.

En 2022 Acciona Energía adquirió el 49,99 % de TBC, compañía dedicada a la construcción, gestión y mantenimiento de parques eólicos en Asia, por 34 millones de euros. Esta tenía 84 MW en operación y una cartera de proyectos de 3,8 GW.

En 2022 Acciona Energía adquirió el 25 % de Nordex H2, dedicada a la construcción de proyectos de hidrógeno verde en países de fuera de España y Portugal, por 34 millones de euros.

En 2022 Acciona Energía se dio un deterioro de 35 millones de euros por sus activos de generación en Ucrania, correspondientes al 60 % del valor del activo, ya que mientras durase la guerra se limitaba la producción y el cobro por la electricidad producida.

En 2022 el precio del medio del pool eléctrico fue de 167,5 € MW/h, superior a los 111,9 por la guerra de Ucrania, pero la entrada en vigor el llamado tope del gas, y el gobierno redujo considerablemente el precio del pool.

En 2022 el gobierno del Sr. Biden extendió cuatro año los aranceles del Sr. Trump a los paneles fotovoltaicos, pero amplió la cuota exenta de los mismos a 5 GW y excluyó los paneles bifaciales, que eran los más utilizados en proyectos grandes.

+ 2023: inversión en eólica en España

En 2023 Acciona Energía adquirió un 50 % extra de Energías Renovables Mediterráneas, que poseía 493,5 MW eólicos en España, hasta un 75 %, por 118 millones de euros.

+ 2024 - 2025: venta de hidroeléctrica en España y puesta en venta de activos eólicos en España

En 2024 Acciona Energía vendió 175 MW de hidroeléctrica en España por 293 millones de euros, con una plusvalía de 73 millones, a la que se suma la reversión de la provisión por deterioros de 76 millones.

En 2024 además Acciona Energía tenía otros activos de hidráulica clasificados como en venta, y en base a la transacción anterior se produjo la reversión de un deterioro por valor de 78 millones.

En 2024 Acciona Energía repotenció varios parques eólicos en Cádiz antes de que llegasen a su vida útil contable, de 30 años, y eso dio lugar a un deterioro contable de 32 millones. Se buscaba sustituir 98 aerogeneradores antiguos por 13 modernos, aumentando la capacidad instalada en un 72 %.

En 2024 Acciona Energía tenía 170 millones en activos totalmente depreciados en su Balance, y que se encontraban generando ingresos, lo que nos indica que en media sus parques eólicos tienen una vida útil ligeramente superior a los 30 años que se aplica.

A finales de 2024 el tipo medio pagado por Acciona Energía era del 4.92 %, estando el 54 % de la deuda no sujeta a la volatilidad de los tipos de interés.

A finales de 2024 Acciona Energía tenía en venta 308 MW de 16 parques eólicos sitos en España.

En 2024 el nuevo gobierno de México aprobó la eliminación de los organismos autónomos encargados de tomar decisiones en materia del mercado eléctrico, y los sustituyó por comités formados por expertos, lo que incrementaba la politización de estas decisiones.

En 2025 Acciona Energía vendió a Endesa 34 centrales hidroeléctricas sitas en España, con 626 MW de capacidad instalada, por 960 millones de euros.

- Riesgos de Acciona Energía

+ Riesgo financiero

El negocio de la generación renovable de electricidad se parece en cierto modo al del inmobiliario. Si consigues un buen PPA tienes asegurado un precio para los primeros 10 o 15 años del activo, indexado a la inflación, y con bastante seguridad en que vas a cobrar.

Esto, unido a que no son inversiones excesivamente rentables, algo intermedio, suele dar lugar a que se les dé vidilla a través del apalancamiento, para tratar de alcanzar un doble dígito bajo más interesante.

El asunto a tener en cuenta es que como veremos en el siguiente riesgo, los contratos no están indexados a la inflación en todos los países, y a la vez puedes tener que acometer proyectos de construcción de activos renovables cuando económicamente no te parecen, por las circunstancias actuales, interesantes. Y eso presiona tu endeudamiento, hay un capex que tienes que acometer, unido a que como parte de tus contratos no están indexados, también caes en ingresos cuando caen los precios.

A futuro Acciona Energía no tiene en mente invertir mucho en España, salvo que cambie la situación, más allá de repotenciación de sus actuales activos que se acerquen al fin de su vida útil. De hecho está desinvirtiendo, mientras que en países como Estados Unidos los precios son más razonables y aunque los tipos están altos luego tienes PPA indexados a la inflación, la situación es mejor.

A corto plazo la compañía no tiene problema, porque puede ir vendiendo con plusvalías activos más maduros, y acometiendo los proyectos pactados de nuevos activos renovables, para mantener la deuda acotada. Son negocios también que soportan mucha deuda, para hacernos una idea Acciona Energía anda como vemos en 3-4 veces EBITDA, mientras que sus comparables en Estados Unidos manejan ratios de 6-8 veces EBITDA.

+ Riesgo de inflación de costes

Como hemos comentado, en Estados Unidos la mayoría de la generación renovable está ligada a contratos PPA que, a su vez, están indexados a la inflación. Esto favorece que cuando hay inflación, y cuesta más construir activos renovables, coincida con que esa inflación se ha repercutido a los precios de la electricidad, y puedas firmar contratos PPA a precios más razonables.

En el caso de España una parte de la generación renovable está todavía ligada a la remuneración fijada por ley, que a partir de 2013 y en reformas posteriores dejó de estar ligada directamente al IPC, y la nueva generación renovable, si bien en una parte firma PPA, también indexados a la inflación, mucha va a mercado, y luego contrata coberturas de precios, que son generalmente a muy corto plazo, más para evitar la volatilidad que asegurarte un precio a largo plazo.

Todo esto, sumado a que económicamente España no es el país más boyante del mundo, y eso influye en la demanda de electricidad, a que ha caído el precio del gas, que de facto tiende a influir en el precio del pool eléctrico español, y que la oferta de renovables no para de crecer, da lugar a precios muy bajos.

Y el asunto es que en una compañía promotora de proyectos renovables como Acciona Energía, tú no puedes pisar el freno y detenerte en unos pocos metros, sino que se trata más bien de un buque grande, y estos no paran de la noche a la mañana. Así la compañía si con estos precios de la electricidad, los gastos financieros disparados y los costes de las obras en parte también, no quisiera construir más por un tiempo, no puede porque tiene comprometidas obras por uno o dos años.

De ahí que Acciona Energía, en vez de tratar de parar proyectos que no puede parar, ha estado vendiendo activos, como los de hidráulica en España o de eólica también en el país.

- Equipo directivo y alineación de intereses

El equipo directivo del Grupo tiene unos importantes bonus en acciones, que se devengan o no conforme lo que logren en el período 2021-2025. Estos hacen referencia a la potencia instalada total, el EBITDA, el beneficio antes de impuestos, así como el retorno total del accionista y la TIR media de los proyectos iniciados.

Ciertamente lo tienen complicado, lo han tenido todo en contra, pero sí dice mucho y bueno de ellos que no se hayan vuelto locos, y han hecho lo que tenían que hacer, a pesar de que ello les abocaba a no conseguir muy probablemente el bonus.

En cuanto a la alineación de intereses, Acciona Energía cuenta como hemos comentado con un accionista de referencia, Acciona, que posee un 88 % de la compañía, y esta a su vez está mayoritariamente participada por la familia Entrecanales. En ese sentido estos tenderán a escoger a buenos directivos, y les fijarán buenos bonus, porque se juegan su dinero.

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- Otros negocios analizados en el sector eléctrico:

+ Red Eléctrica

+ Jersey Electricity

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Javier García de Tiedra González es Abogado de formación y actualmente analista e inversor en empresas cotizadas a tiempo completo. Es además accionista minoritario en Bund Company, compañía que cofundó su hermano Álvaro y que es líder en sastrería a medida en España, en la que trabajó varios años en sus inicios. 

Ha cursado un Máster en Valoración de Empresas y publicado dos libros en materia de finanzas: Introducción a la Inversión e Invertir en Bolsa Española, ambos a la venta en Amazon.