Lifco: ¿la Berkshire Hathaway sueca?

Lifco es un holding con cientos de compañías en muy diferentes nichos de negocio. Se caracteriza por su capacidad para adquirirlas recurrentemente de manera muy rentable, y de ahí ciertas similitudes con el holding de Warren Buffett y el difunto Charlie Munger, Berkshire Hathaway.

- Estrategia de Lifco en sus adquisiciones

Lifco busca compañías sin riesgo de disrupción tecnológica, con crecimiento rentable a largo plazo demostrado y líderes en su nicho.

Delegan totalmente en los gestores de las adquiridas, en un modelo totalmente descentralizado, aunque sí cambian los incentivos de los ejecutivos de las mismas, fijándoles como meta cara a obtener sus bonus los beneficios operativos y optimizar el circulante (cobrar antes y pagar más tarde).

No invierten en mineras, petroleras, tabaqueras, empresas que operen en el negocio del juego, las bebidas alcohólicas o la venta de armas.

¿Cómo hacen para prosperar tanto? Compran a precios ajustados, tirando a bajos, compañías cuyos dueños están próximos a jubilarse, y que se las venden a precios más bajos que lo que pagaría un fondo de capital riesgo, porque Lifco se compromete a no buscar sinergias por el lado de los gastos.

A cambio Lifco dispara contra compañías con productos o servicios muy necesarios para sus clientes, lo que les permite, al menos a priori y en la teoría, subir precios sin perderlos, y además financia a sus participadas a tipos de interés muy baratos, cuando estas antes tenían que acudir a bancos y pagar tipos de interés muy elevados.

- Principales negocios de Lifco

Si bien como hemos comentado Lifco posee cientos de empresas en negocios muy diferentes, sí que parte de los mismos se agrupan en categorías similares, concretamente tenemos por un lado las empresas relacionadas con el negocio de las clínicas dentales, sobre todo distribuidoras, nicho que pesó en 2025 un 20 % de los beneficios operativos de Lifco; luego negocios relacionados con la demolición en la construcción, desde robots de demolición a distancia o fabricación de excavadoras o accesorios para las mismas, que pesó un 26 % de los beneficios, y finalmente un cajón de sastre, que el grupo llama Soluciones de sistemas (System Solutions), que pesó en 2025 un 54 % (aquí tienen desde fabricación de tecnología y maquinaria para aserraderos, hasta cámaras para inspeccionar reactores nucleares o sensores para medir la contaminación ambiental).

Un dato interesante de estos negocios, que en sus inicios desglosaban para cada división pero al poco dejaron de hacerlo, es el crecimiento de los mismos sin tener en cuenta las nuevas compañías adquiridas, una suerte de like-for-like de los mismos, al estilo del retail.

En este sentido se aprecia que al menos en ventas son negocios prósperos, tampoco inmunes a las crisis, como se vio en 2012 o 2013, o más recientemente con la llegada de la inflación de costes y caída de la confianza del consumidor en 2023 o 2024.

También es útil el dato de ROCE (retorno sobre el capital empleado) de las empresas del holding desde 2012, apreciándose que en media son negocios con muy buenos retornos (como el ROCE se mide a nivel conglomerado, y en este por el lado de los activos están también los intangibles como el fondo de comercio, derivado del precio real pagado por Lifco, tenemos el ROCE digamos de los negocios adquiridos, y el ROCE de Lifco, que sí incluye el precio pagado por las compañías a través del goodwill).

- Similitudes y diferencias entre Lifco y Berkshire Hathaway

Berkshire Hathaway es como muchos sabréis el holding cotizado dirigido durante muchos años por Warren Buffett y Charlie Munger. Investigando Lifco no pude evitar pensar que existían bastantes similitudes entre uno y otro grupo, aunque también es verdad que también alguna que otra diferencia.

+ El factor float en la financiación

Berkshire Hathaway tiene la particularidad de que se vale de las grandes aseguradoras que posee para invertir parte de su flotante o float en acciones de empresas (el flotante está constituido por todo ese montante de primas de seguro que pagan los clientes, y que durante buena parte del tiempo permanece aburrida, por así decirlo, hasta que surgen los siniestros u otras circunstancias aseguradas por parte de los clientes).

Lifco no tiene float alguno, simplemente reinvierte lo que sus propias compañías generan, y conforme se hace más grande, también se financia en los mercados de capitales y esa deuda también se reinvierte.

Esta sería sin duda la mayor diferencia entre una y otra, aunque a cambio Lifco ha demostrado ser capaz de reinvertir a retornos incluso superiores a los de la etapa reciente de Berkshire, principalmente por poder comprar empresas pequeñas y medianas, y no verdaderos elefantes como es el caso de Berkshire.

+ Tipología de negocios

Tanto Berkshire como Lifco tienen en común, si lo pensamos, el tener como núcleo duro negocios estables a largo plazo, resilientes, y con relativamente poca competencia (en el caso de Lifco con sus distribuidoras a clínicas dentales, así como muchos de los variados negocios de las restantes divisiones, y en el caso de Berkshire, con las aseguradoras, compañías de energía y de transporte de mercancías por tren).

+ Horizonte temporal en las adquisiciones

Tanto Berkshire Hathaway como Lifco invierten con una expectativa de mantener las inversiones a muy largo plazo, es muy raro que vendan nada.

+ Descentralización y alineación de intereses con los ejecutivos

Lifco y Berkshire Hathaway tienen en común que cuando llevan a cabo adquisiciones luego dejan a los gestores a lo suyo, dándoles libertad en la toma decisiones del día a día, pero a la vez les implementan fuertes incentivos para centrarse en métricas que consideran interesantes, como los beneficios operativos o la generación de efectivo.

+ Retornos de su buena reputación en las adquisiciones

Tanto Berkshire Hathaway como Lifco han tenido en común que la reputación que se han labrado de respetar las plantillas de trabajadores y la forma de dirigir las compañías que adquieren, les ha dado réditos: muchos vendedores prefieren vender a un adquirente de fiar, a un precio más bajo, que vender a un fondo de capital riesgo, para que luego este último acabe por acometer muchos despidos o gestionar de una manera más agresiva sus compañías.

Esto les da acceso a un mayor número de oportunidades, y a la vez en ocasiones a ejecutarlas a precios más ajustados.

- Lifco y sus fundamentales

+ Cuenta de pérdidas y ganancias

A pesar de que Lifco comenzó a cotizar en Bolsa en 2014, esta incluyó un histórico de datos muy rico (suele pasar en compañías prósperas, las que no lo son tienden a ser más parcas en los datos compartidos). El caso es que tenemos datos interesantes desde 2006, como el beneficio operativo, que desde entonces se multiplicó, sin ajustes, por 21 veces (un crecimiento del 16 % CAGR).

En el período 2006 – 2012 no tenemos el número de acciones en circulación, importante este dato para determinar si el crecimiento fue natural o a base de ampliaciones de capital, aunque sí desde 2013, y desde entonces el número de acciones en circulación se ha mantenido totalmente estable, y multiplicándose el beneficio operativo ajustado por 10 veces, con un 19 % CAGR de crecimiento, lo cual es una buena muestra de que realmente Lifco consigue obtener un retorno similar al que obtienen sus empresas (incluyendo intangibles de adquisiciones), reinvirtiendo buena parte de lo que gana, aproximadamente un 70 % del beneficio, en adquirir nuevas compañías (ese 20 % anual aproximado).

+ Inversiones orgánicas e inorgánicas

De la observación de los datos de depreciación contable (pérdida de valor de activos tangibles) y del capex relativo a bienes tangibles, que el grupo desglosa aparte, vemos que el grupo tiene un capex positivo importante, aunque tampoco exagerado, y que la mayor parte del despliegue de inversiones vienen por el lado de las adquisiciones (inversiones inorgánicas).

- Riesgos de Lifco

+ Riesgo de falta de oportunidades y de sobrevaloración

Como en toda compañía exitosa dedicada a adquirir compañías, su principal riesgo conforme va adquiriendo mayor tamaño es no ser capaz de encontrar compañías que le muevan la aguja, o no a precios suficientemente atractivos.

Al final este riesgo, que de darse supondría ralentizar el crecimiento, y que este se asemejase más al del crecimiento orgánico de ventas de sus compañías, va de la mano del riesgo de valoración. Al final Lifco cotiza a un múltiplo muy exigente, y si se ralentizase su crecimiento el batacazo sería monumental.

+ Riesgo de ciclicidad de algunos negocios

Como hemos comentado, el 26 % de los beneficios operativos de Lifco en 2025 correspondieron a la división de demolición. Al final si nos vamos a la crisis inmobiliaria, décadas atrás, vemos que la división tuvo un pico de beneficios en 2008, y luego le llevó tres años, hasta 2012, para volver a máximos.

Esto también podría tener cierto truco, que habría suavizado los resultados, y que Lifco en ese período hubiese ido adquiriendo algunas compañías de ese sector.

En cualquier caso sí podemos ver que a pesar de tener esa división ciclicidad, vende en muchos países del mundo, y no en todos se dan crisis inmobiliarias a la vez, y eso le permitió que en su peor año, 2009, el margen operativo no bajase del 11 %, para rápidamente volver al 18 % un año después.

+ Riesgo financiero

En cuanto a su deuda, Lifco se ha mantenido entre 1,5 y 2 veces deuda neta EBIT ajustado, aunque desde el alza de la subida de tipos ha preferido financiar sus adquisiciones sobre todo con su propia generación de caja, y dejar de lado en buena medida los bonos del mercado de capitales.

+ Riesgo divisa

En general Lifco suele adquirir compañías que operan en divisa fuerte, y regiones como Latinoamérica o África tienen como vemos tiene muy poco peso en su mix de ingresos.

Sí que podríamos pensar que en la región de ‘Otros países de Europa’, podría tener Rusia mucho peso, pero hoy día es cercano a 0, antes de la guerra con Ucrania era testimonial, y desde entonces decidieron directamente no vender nada al país.

- Accionariado de Lifco y alineación de intereses

+ Accionariado

Lifco es una compañía con un potente accionista de referencia, Carl Bennet, que posee algo más del 50 % de los derechos económicos de Lifco, y casi el 70 % de sus derechos políticos, al poseer acciones con mayor poder de voto.

+ Bonus de los ejecutivos

En cuanto a la configuración de los bonus de los ejecutivos de Lifco, se establece uno a corto plazo, anual, con el beneficio operativo como meta, aunque fijándose a la vez en que no se logre el alza del beneficio operativo a costa del ROCE o un aumento elevado de la deuda.

Luego tiene el CEO un bonus de largo plazo, a tres años, que mira el ROCE, incluyendo el fondo de comercio, lo que le obliga a no sobre pagar en las adquisiciones.

- Historia de Lifco

En el año 2000, Lifco, que por aquel entonces cotizaba y era propiedad en un 20 % de Carl Bennet AB, fue adquirida en su totalidad por esta última en una OPA de exclusión.

Hasta el año 2006, Lifco se dedicaba únicamente a la distribución de productos para clínicas dentales, hasta que en este ejercicio adquirió Sorb Industri AB, que se dedicaba a las herramientas de demolición y soluciones de sistemas, diversificando el holding en tres patas.

En 2014 destacó en Lifco la adquisición de la distribuidora de trabajos protésicos y de laboratorio MDH, líder en Alemania en este nicho y que dio acceso a Lifco a más de 5.000 dentistas.

En 2015 destacaron las compras por parte de Lifco de Top Dental, fabricante de desinfectantes y consumibles para clínicas dentales en Reino Unido; Sanistål, distribuidor en Dinamarca de productos dentales, o Hekotek, líder en los países bálticos en fabricación de tecnología para aserraderos y procesamiento de biomasa.

En 2016 Lifco llevó a cabo seis adquisiciones, destacando Zetterströms Rostfria, fabricantes suecos de tanques y recipientes de acero inoxidable para industrias especiales como la farmacéutica, de alimentación o química.

En 2017 podemos destacar tres adquisiciones en Lifco: la nórdica Proline Group, negocio de nicho en renovación y revestimiento interior de tuberías de residencias; Perfecta, distribuidora de consumibles y equipos para clínicas dentales en Alemania, o RF System, fabricante sueca de excavadoras y maquinaria de vías ferroviarias.

En 2018 destacó la compra por Lifco de Bergman Oral Högskole, laboratorio dental especializado en prótesis y estética de alta gama en países nórdicos, o la de Ahlberg Cameras, fabricante de cámaras resistentes a la radiación para inspeccionar reactores nucleares.

En 2019 podríamos destacar dos adquisiciones de Lifco: Theury, distribuidor francés de consumibles y equipos para clínicas dentales, o Aerosol, compañía eslovena fabricante de instrumentos para medir el carbono negro y la contaminación del aire.

En 2020 Lifco llevó a cabo once adquisiciones, destacando la de Idf-Sjögren, importador y distribuidor en Suecia de componentes y consumibles para clínicas dentales.

En 2021 Lifco adquirió 24 compañías, destacando Spinaclean, fabricante de sistemas de aspiración en altura, para limpiar canalones y tejados con pérticas con cámara, o Cangini Benne, fabricante de accesorios y cazos para excavadoras en Italia.

En 2022 destacan dentro de sus 15 adquisiciones la de 1st Dental Laboratories, uno de los laboratorios dentales líderes en Reino Unido, o Börjes Logistik; Spedition, compañía sueca de transporte y logística especializada.

En 2023 Lifco adquirió 11 compañías, destacando Abertax, empresa de Malta que fabricaba sensores y componentes electrónicos para baterías, o Dandent, otro laboratorio dental pero en este caso en Dinamarca.

En 2024 dentro de las más de 15 adquisiciones de Lifco continuaron las compras de laboratorios dentales, en este caso en Reino Unido y Alemania.

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Javier García de Tiedra González es Abogado de formación y actualmente analista e inversor en empresas cotizadas a tiempo completo. Es además accionista minoritario en Bund Company, compañía que cofundó su hermano Álvaro y que es líder en sastrería a medida en España, en la que trabajó varios años en sus inicios. 

Ha cursado un Máster en Valoración de Empresas y publicado dos libros en materia de finanzas: Introducción a la Inversión e Invertir en Bolsa Española, ambos a la venta en Amazon.