- Badger Meter y sus negocios
+ Productos para la industria del agua
El de Badger Meter es un negocio relativamente sencillo, como plato principal comercializa tecnología para contabilizar el consumo de agua, y con un menor peso, también ofrece productos para medir la calidad del agua, localizando materia orgánica o contaminantes, o sistemas para detectar potenciales roturas de tuberías o fugas.
Básicamente Badger Meter comercializa contadores, que han ido evolucionando con los años: hasta los años 90 eran en Estados Unidos de bronce y con mucho metal, mecánicos (duraban décadas, pero a cambio había que ir presencialmente a tomar nota de cada medición); luego comercializaron hasta 2010 los de lectura automática, que funcionaban bien pero tenían como inconveniente que seguían siendo relativamente caros, y se les gastaba antes la batería, y finalmente desde 2010 hasta la actualidad, los que comercializa el grupo son los que poseen tecnología de medición por ultrasonidos, que son mucho más baratos, no tienen piezas mecánicas que se desgasten, y consumen mucha menos batería.
Luego para esos otros servicios relacionados que oferta, y que en ocasiones puede vender a los clientes que ya poseía, derivan de compañías que fueron adquiriendo a lo largo del tiempo.
A estos efectos también es interesante decir que la venta del contador es un ingreso puntual, dividido en varios años conforme se van instalando los contadores.
+ Software para la industria del agua
El punto interesante es que en su momento Badger Meter adquirió compañías de software para esta industria, y las ha ido escalando ofertándoselo a todos sus clientes, que son muchísimos.
La suscripción a su software es el ingreso más recurrente y de mejores márgenes, y se utiliza para almacenar los datos de los contadores en la nube y para también poder analizarlos, tanto ellos como los propios ciudadanos.
+ ¿Quiénes son los clientes de Badger Meter?
Aquí es clave tener en cuenta que si bien en Europa es una actividad que se suele subcontratar, en Estados Unidos el 85 % del negocio del agua potable está en manos de empresas públicas, que se encargan de la captación y las plantas de tratamiento o potabilización; la distribución, los contadores y la facturación.
Así los clientes de Badger Meter son en esencia públicos, con todo lo positivo y negativo que ello pueda implicar: no van a prosperar probablemente, en cuanto a sus presupuestos, al ritmo de un tejido empresarial privado próspero, aunque a cambio no tienen tanto foco en ser más rentables, supeditando la rentabilidad a la calidad (a priori).
- Badger Meter y sus estados financieros
+ Cuenta de pérdidas y ganancias
De la Cuenta de pérdidas y ganancias de Badger Meter se aprecia por un lado que ha sido una compañía muy próspera, con un crecimiento de su EBIT ajustado por acción muy elevado tanto a 27 años (9.8 % CAGR), como a plazos más cortos, con un crecimiento del EBIT ajustado a diez años del 14.7 % CAGR.
No ha tenido por otro lado grandes extraordinarios a ajustar, más allá a restar al EBIT su cifra de amortización de intangibles derivados de adquisiciones, lo que nos dice que no ha tenido que reestructurar plantilla, no ha tenido pleitos reseñables por razón de su negocio, ni ha tenido adquisiciones que salieron mal o regular en todos estos años. Un negocio muy estable en definitiva.
+ Inversiones
En cuanto a sus inversiones, se aprecia que ha sido un negocio que ha crecido mayoritariamente con adquisiciones de compañías, ya que presenta una vez ajustada su cifra de depreciación y amortización un capex de inversión ligeramente negativo.
Como tampoco ha tenido que invertir muchísimo en adquirir compañías para crecer, ha podido mantener una sana política de dividendos, repartiendo un 20 - 30 % de sus beneficios netos, y además devolver toda su deuda para irse a una situación de caja neta.
- Riesgos de Badger Meter
+ Riesgo de competencia
Badger Meter posee en su negocio principal cuotas en Estados Unidos de entre un 25 y un 30 %, en un mercado en buena parte controlado por cinco competidores (Badger Meter sería el que poseería una cuota superior junto a Neptune Technology Group, propiedad de la también cotizada Roper Technologies).
El grupo tiene la ventaja frente a la competencia de que comercializa contadores con una tecnología que no requiere de la instalación de infraestructura extra, como antenas, circunstancia muy valorada por los ayuntamientos, que como hemos visto son sus clientes principal por mucho.
+ Riesgo financiero
A pesar de que en el pasado Badger Meter ha tenido como podéis aprecia una situación de deuda neta, actualmente y desde hace años tiene caja neta, por lo que no presenta riesgo financiero.
+ Riesgo de disrupción informática / reputacional
Badger Meter gestiona los datos de consumo, calidad y presión del agua de miles de municipios y millones de ciudadanos, por lo que de darse una interrupción prolongada en el servicio podría derivarse hacia la misma importantes responsabilidades legales.
No es algo que haya pasado en todos los años que llevo analizándola, pero es un riesgo que de aflorar no solo le costaría dinero directamente en pleitos, sino también en cuanto a su reputación cara a optar a futuros concursos.
+ Riesgo de calidad del producto
Badger Meter comercializa contadores con una vida útil muy prolongada, y con garantía de 15 o 20 años, por lo que si empezasen a dar problemas antes de tiempo de manera generalizada le podría salir muy caro.
+ Riesgo divisa
Como se puede apreciar el negocio se centra mucho en Estados Unidos, donde el grupo genera la mayor parte de sus ingresos y beneficios antes de impuestos:
- Alineación de intereses
En cuanto a la alineación de intereses entre los ejecutivos de Badger Meter y sus accionistas, no existe un accionista de referencia que esté incentivado para escogerlos con buen criterio y luego para vigilarles, por lo que tendremos que estar a la configuración de los bonus de los mismos.
En cuanto a los bonus, el anual o de corto plazo se fija en el crecimiento de los ingresos, el EBIT, y la expansión del margen operativo, el FCF, así como algunos objetivos no financieros (por ejemplo, la exitosa integración de compañías adquiridas).
Y a largo plazo, a tres años, tienen que cumplir para llevarse el bonus objetivos de retorno total para el accionista, crecimiento de los beneficios por acción y niveles de ROCE.
- Valoración histórica
En cuanto a su valoración histórica, el Grupo ha notado mucho estos últimos años el hecho de que han ido ganando peso los beneficios por software, que no solo aportan mayor certidumbre que los de la venta de contadores, sino que además tienen mejores márgenes y el grupo lo va notando a nivel P&L.
- Historia de Badger Meter
Si hasta los años 90 Badger Meter había destacado por comercializar contadores mecánicos para medir el consumo de agua, para el año 2000 llevaba diez años comercializando los contadores de lectura automática, que acoplaban a los millones de contadores mecánicos antiguos que había instalado en su momento.
Una ventaja para Badger Meter de los nuevos contadores es que los antiguos contadores de bronce duraban 2, 3 o incluso cuatro décadas, mientras que los nuevos tenían una vida útil mucho más limitada, entre otras cosas por su batería de litio, y podían volver a vendérselos a los clientes.
En 2002 Badger Meter comenzó a implementar su propio sistema de radiofrecuencia para contadores, que hasta entonces había tenido que subcontratar en un proveedor, y que le permitió capturar más margen.
En 2004 Badger Meter adquirió Dyna-Sonic, un fabricante de medidores de caudal de agua por ultrasonidos, y que marcaría la tecnología que se implementaría años más tarde para los contadores.
En 2009 el gobierno de Barack Obama aprobó fondos federales mil millonarios para mejorar la eficiencia en el control del agua, y esto encajó a la perfección con los contadores modernos de Badger Meter, dándole un impulso al negocio.
En 2009 Badger Meter adquirió Cox Instruments, que fabricaba caudalímetros para el sector industrial y aeroespacial.
En 2010 Badger Meter comenzó a comercializar sus contadores con tecnología de ultrasonidos, que reducían mucho los costes de producción al no tener carcasas de metal, y además al no tener piezas móviles eliminaban el desgaste mecánico.
En 2010 Badger Meter adquirió Remus Software, que desarrollaba software para lectura automática de contadores, y que abrió la puerta a que en el futuro el grupo tuviese buenos ingresos por suscripciones al mismo de sus clientes.
En 2011 Badger Meter comenzó a comercializar una nueva infraestructura para comunicar los datos de los contadores, que en lugar de requerir colectores y antenas en los tejados pasó simplemente a conectarse a las redes móviles, ahorrando dinero a los ayuntamientos.
En 2012 Badger Meter adquirió Racine Federated por 57 millones de dólares, que le aportó tecnología de medición para sectores como el del petróleo y gas, o el químico.
En 2013 Badger Meter lanzó un novedoso software que permitía a sus clientes tener analítica en la nube, gestionar sus fugas de agua online y al usuario final ver en una aplicación del móvil su propio consumo de agua.
En 2017 Badger Meter migró sus sistemas de comunicación desde el celular al de la tecnología LTE-M, que ofrecía una cobertura mucho mejor cuando se emitía bajo tierra y consumía mucha menos batería.
En 2020 Badger Meter adquirió ATi por 44 millones de dólares, compañía que fabricaba sensores electroquímicos para analizar la calidad del agua, servicio que comenzó a ofertar el grupo a sus clientes.
En 2021 Badger Meter adquirió s::can por 27 millones de dólares, compañía austriaca que fabricaba productos para monitorizar la calidad del agua en tiempo real, como la presencia de contaminantes o materia orgánica.
En 2022 Badger Meter completó 50 años consecutivos elevando su dividendo.
En 2023 Badger Meter adquirió por 18 millones de dólares Syrinix, que le aportó tecnología para prevenir roturas de tuberías antes de que ocurran gracias a la gestión de presiones.
En 2024 Badger Meter adquirió Telog / Unity, que le aportó capacidad de análisis dirigido a aguas residuales.
En 2025 Badger Meter adquirió SmartCover, que aportaba soluciones de monitorización para aguas residuales y alcantarillado.
En 2026 Badger Meter adquirió la británica UDlive Limited, que ofrecía servicios similares a los de SmartCover pero en Reino Unido.
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Javier García de Tiedra González es Abogado de formación y actualmente analista e inversor en empresas cotizadas a tiempo completo. Es además accionista minoritario en Bund Company, compañía que cofundó su hermano Álvaro y que es líder en sastrería a medida en España, en la que trabajó varios años en sus inicios.
Ha cursado un Máster en Valoración de Empresas y publicado dos libros en materia de finanzas: Introducción a la Inversión e Invertir en Bolsa Española, ambos a la venta en Amazon.